自金融危機后，美國經濟已先后經歷了“復蘇—經濟大幅減速—再復蘇—再減速”的過程，而上周宏觀面的糾結，更讓美股陷入迷局。歐債危機升級，QE2將接近尾聲，美元再度走強；但宏觀層面上，上周美國經濟數據再度下滑，卻使美國經濟復蘇難言樂觀。

6月15日，聯儲報告稱，6月紐約聯儲制造業指數從5月份的11.9下降至-7.8，自去年11月以來該指數首次跌破零點。這份數據令投資者們擔心美國制造業增速放緩。

美國經濟復蘇陷入迷局

從紐約華爾街到上海陸家嘴，從高盛到美林的對決，總有人對美國經濟復蘇意見不一。但為何產生分歧？我們不妨看些數據。

在5月非農就業報告中，私營部門新增就業人數為自2010年6月以來最小增幅。就業方面，非農就業新增人數雖然有所放緩，但相比去年6月，新增人數為-12.5萬，降幅不及當時。失業率方面，今年5月失業率則為9.1%，略低于去年1~6月9.5%~9.7%水平。

因占美國經濟比重超過60%而被認為是拉動經濟復蘇最重要的火車頭的零售行業復蘇高于去年整體水平，這也使部分投資者對美國經濟保持相對樂觀增添了不少信心。數據顯示，2010年，零售銷售月率最低增速為0.3%，發生于當年2月。今年以來，該最低增速同樣是0.3%，同樣發生在2月。但4月時已上升至 0.5%，高于去年同期水平0.4%。另外，今年5月，消費者信心指數為60.8，高于2010年全年最高水平57.9。

但上周公布的宏觀經濟面的數據卻再度令人堪憂，再次驗證美國經濟大幅剎車預期。

5月，美國就業形勢急轉直下。當月非農就業人數僅增加5.4萬人，遠低于預期值16萬人。私營部門新增就業人數8.3萬人，創2010年6月以來最小增幅。更令人不安的是，美國其他行業也紛紛出現放緩跡象。

從制造業和非制造業看，今年5月ISM制造業指數為53.5，較年內最高水平回落8個百分點。非制造業方面，今年5月該指標為54.6，較年內最高水平59.7已大幅回落5個百分點。

此外，上周公布的CPI、PPI數據依然引起投資者對高通脹的擔憂。5月，美國PPI環比增長0.2%，為去年7月PPI環比增幅重回正值以來的最小增幅，不計能源和食品價格的核心PPI仍穩定在0.2%的水平。而這依然未能緩解市場對美國面臨高通脹風險的擔憂。

5月份，CPI環比上升0.2%，雖然較4月份0.4%的漲幅有所收窄，但同比漲幅達到3.6%，創下近三年來最高水平，若不計波動性更大的食品和能源成本，5月份核心CPI同比漲幅為1.5%，為近兩年以來最高水平。數據公布當日，美國股市也毫不客氣，三大股指大幅收跌。數據顯示，6月以來，道瓊斯工業指數下跌4.84%，納斯達克綜合指數下跌7.46%，標準普爾下跌近6%。

經濟前景決定QE3

伴隨著QE2的即將終結，美元指數近期表現強勁，但受制于令人失望的經濟數據，以及歐洲債務危機的升級，美股走向再度蒙上陰影。

今年經濟放緩的過程是從消費傳導至就業。而消費走弱，又主要和上半年全球通脹加劇，特別是前期大宗商品價格暴漲有關。同時企業成本上升，也造成了消費乏力。這種情況下，美聯儲更可能通過再投資到期證券以保持觀望態度。在短期內，既不可能推出QE3，也不可能完全退出，更多的是衡量經濟前景。這也使得投資者普遍預期，在QE2結束后，美聯儲不會馬上實施QE3，從而助推美元短期內出現上漲行情。

但是美元上漲并不代表美股有長期走強的可能。首先，美國股市主要受制于美國國內甚至全球經濟的影響。從上述疲弱的經濟數據看來，美國股市持續走高依然缺乏有力的證據，而另一方面，歐洲債務危機再度升級也讓美國股市再次下挫。6月14日，標準普爾將希臘的長期主權信用評級從“B”下調至“CCC”，對希臘的短期主權信用評級為“C”。

另一方面，從黃金和原油的價格走勢來看，美股走勢離破局依然迷茫。先看黃金走勢，近兩周黃金價格主要受制于投資者對希臘債務違約及美國經濟前景仍將保持疲弱的擔憂，投資者為尋求避險，而助推黃金價格上周持續走高。而以美元標價的原油價格受制于全球經濟以及美元上漲的影響，上周出現暴跌，已跌至94美元附近。

東證期貨高級顧問方世圣向表示：“自金融危機之后，美國經濟出現新常態，美國股市出現低報酬率是很正常的事情。現在美國股市受制于美國乃至全球經濟復蘇的影響，但當前美國房地產數據以及失業率數據并不十分理想，美股盡管不能說到了悲觀的狀況，但要迎來長期持續的走強，依然缺乏基本面支撐。”

同時，方世圣認為，“近期美元走強主要是由于歐元區表現虛弱的影響，但美元長期升值得不到持續支持。現在美國債務已經到達了一個很高的水平，美元貶值將有助于美國抵消掉一部分債務。”

但有市場資深人士對美國經濟以及美股走勢持相對樂觀態度。英大證券研究所所長李大霄認為，“此次美元暴跌，是復蘇過程中的一個小反復，盡管經濟數據顯示美國經濟有所下滑，但是相比較QE2之前，已經有明顯改善。現在美國經濟業績依然處于比較正常的水平，而美國股市是依靠業績支持，而不是主要依賴估值水平，并且現在美國股市的估值也屬比較正常。” 

同時，從貨幣供應層面來看，央行一周前公布的金融數據顯示，5月末貨幣供應量與新增貸款均低于預期。另一方面，WIND統計數據顯示，截至6月19日公開市場在6月下旬、7月、8月的到期資金分別為1990億元、3720億元和2060億元，其中7、8兩月相比6月超6000億元的到期資金量，屬于顯著較低的水平。從這個角度上說，未來市場資金面也很難從公開市場上得到較強助力。

值得注意的是，盡管資金利率高企的格局可能在未來較長時期內延續，但對于股票市場來說，卻不一定是負面信號。過去幾年中，銀行間市場資金利率與股指運行周期在多個時間點曾多次呈現出顯著的負相關關系，自2009年以來A股市場的多個重要階段大底，往往均對應著資金利率的高點。從這一點上說，雖然資金利率高企的格局可能將長期持續，但如果未來市場資金利率不再繼續創出新高，A股市場有可能迎來階段底部。