2011年上半年，全球商品市場在流動性支撐下，再創新高。下半年，全球范圍內的“弱復蘇”幾成定局。全球經濟體通過政策向市場注入的流動性已經見頂，全球流動性泛濫的局面將會結束。由此對整體商品特別是工業品的需求形成利空。值得一提的是，在上述背景下，市場難以形成一致預期，投資情緒反復之下，商品波動特征將更為明顯。

去年下半年美聯儲在美國房地產市場持續低迷以及就業壓力巨大的背景下開啟了二次量化寬松政策，此次寬松貨幣政策加劇了全球范圍內的流動性泛濫，推升了大宗商品價格，并給美國以外國家尤其是發展中國家帶來了輸入性通脹。通貨膨脹也在西方發達國家加劇，導致西方發達國家的貨幣政策出現明顯分化。今年4月份，歐洲央行宣布上調利率25個基點，這是2008年7月以來首次加息，同時也是40年來歐洲央行首次搶先美國升息。繼中國、印度、波蘭和瑞典等國加息之后，歐洲央行正式加入了加息行列。但單次加息并未對通脹形成有效的控制，從最新的數據來看，各國通脹風險仍然在增加，歐元區4月通貨膨脹率升至2.8%，德國4月通貨膨脹率持續升至2.4%，英國4月通貨膨脹率也大幅上升至4.5%，高于預期的4.1%。持續攀升的通脹風險使得歐元區未來的貨幣政策趨緊，雖然歐洲央行并不確定是否進入加息周期，且短期內美國不一定會加息，但全球流動性的收縮已成必然。招商期貨認為，全球由政策注入的流動性已經見頂，流動性泛濫的局面將會結束，這對商品市場將形成顯著的壓制性作用，削減大宗商品的流動性溢價。

雖然認同商品承壓的判斷，但對于本輪商品調整，新湖期貨的觀點相對樂觀。該公司提供的中期策略報告稱，與2008年資產價格崩盤式下跌相比，此輪大宗商品回落幅度有限并且處于政府可控的范圍之中。從市場流動性環境的角度看，二者明顯不同：2008年恰逢美國次貸危機的爆發，避險資金的逃離引發了全球資本市場流動性的枯竭，加劇了當時商品價格的回落幅度。隨后經歷了各國央行為了抵御金融危機的沖擊而采取聯合救市行動，三年之后的今天，全球流動性總量早已站上前所未有的高度。中國主動性宏觀調控僅僅是控制了貨幣增量，而以當前全球存量資金計算，部分大宗商品價格顯然已被低估。

提到流動性，話題自然離不開美元。招商期貨認為，美元指數大幅快速下跌的可能性較小，美元將依舊保持弱勢。同時基于美聯儲的態度，美元中期反轉的時間也進一步延后。加上商品流動性溢價一時間難以完全消除，雖然商品價格全年高點在上半年已經形成，但其大幅下行空間并不存在。在經過一段時間回調后，有望仍在高位震蕩，其波動率超過上半年也是大概率事件。