總體來看，經(jīng)濟(jì)“失速”的風(fēng)險在加大，但短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)整體運行仍將保持平穩(wěn)，通脹治理和增長平穩(wěn)仍將是近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心。四季度宏觀調(diào)控政策總體基調(diào)仍將保持不變，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，流動性仍將偏緊，但利率和存款準(zhǔn)備金調(diào)整的可能性較小，調(diào)控將以公開市場操作為主；房地產(chǎn)從緊調(diào)控方向不變，進(jìn)出口均需進(jìn)一步促進(jìn)。
　　2011年以來，我國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。當(dāng)前國內(nèi)外環(huán)境急劇變化為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展帶來了顯著壓力，物價增長有所回落，投資、消費和凈出口對經(jīng)濟(jì)的拉動保持穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量增速趨穩(wěn)。預(yù)計四季度我國經(jīng)濟(jì)增長9.4%左右，全年經(jīng)濟(jì)增長水平在9.5%上下；四季度CPI上漲5.3%左右，PPI上漲6.8%，全年CPI上漲5.6%左右。當(dāng)前和未來一段時間，我國經(jīng)濟(jì)“失速”風(fēng)險還在加大，調(diào)節(jié)物價和促進(jìn)增長給貨幣政策操作帶來兩難，房地產(chǎn)市場的拐點正在形成。未來宏觀政策基本取向不變，仍將實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，房地產(chǎn)市場調(diào)控方向保持不變，進(jìn)口和出口均需鼓勵和推動。
　　四季度國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，GDP預(yù)計增長9.4%
　　(一)GDP增長趨于穩(wěn)定
　　2011年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行總體保持了相對穩(wěn)定的態(tài)勢，增長速度較快，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。一、二季度GDP增長9.7%和9.5%，預(yù)計第四季度將比上半年放緩，主要原因：一方面是貨幣政策總體偏緊，前期政策效應(yīng)將繼續(xù)顯現(xiàn)；另一方面是固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額的增長速度自6月以來一直是穩(wěn)中趨降，且進(jìn)口同比增長快于出口增長，凈出口對經(jīng)濟(jì)拉動作用減小。綜合多種因素并結(jié)合我們宏觀經(jīng)濟(jì)景氣模型，初步預(yù)測四季度我國經(jīng)濟(jì)增長9.4%左右，全年經(jīng)濟(jì)增長在9.5%左右。
　　(二)物價水平依然高企
　　今年以來，全國消費者物價指數(shù)逐月攀高，到7月份已升至6.5%的高位。8月份同比增長6.2%，增速雖小幅放緩，但環(huán)比仍為正增長，扣除翹尾因素后的同比增速仍在上升。物價高企的核心因素仍然是食品價格的不斷走高。7月和8月分別拉動當(dāng)月CPI達(dá)4.65個和4.21個百分點。未來抑制物價繼續(xù)高漲的因素包括以豬肉價格為代表的食品價格周期性波動已接近高點，房價快速上漲的勢頭得到控制，四季度CPI 和PPI 的翹尾因素將繼續(xù)下降，同比上漲壓力將進(jìn)一步減輕。長期來看，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整中勞動力價格的提升，工資成本增加，以及土地供應(yīng)和土地價格的因素，都將帶動物價水平的全面上漲。初步預(yù)測，四季度CPI上漲5.3%左右，PPI上漲6.8%，預(yù)計今年全年CPI上漲5.6%左右。
　　(三)“三駕馬車”增長均有放緩
　　2011年以來，在穩(wěn)增長和促消費的政策指引下，投資和消費的增長都處于一個相對穩(wěn)定的變化趨勢。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資保持了25%左右的增速，且前8個月增長基本在這個水平上小幅波動。商品房新開工面積的增長速度在3月至7月間一直低于固定資產(chǎn)投資增速，8月則超過了其增速0.8%，達(dá)到25.8%，保障房投資力度加大將支撐投資的較快增長。
　　1. 投資增速略有回落
　　預(yù)計四季度固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)較快增長，增速略有回落。對投資增長的支撐力量包括：“十二五”規(guī)劃項目陸續(xù)開工，保障房建設(shè)拉動房地產(chǎn)投資。抑制因素則包括：貨幣政策將繼續(xù)從緊把握，投資信貸環(huán)境嚴(yán)峻，地方政府籌資能力受限。綜合考慮，預(yù)計四季度固定資產(chǎn)投資增速將略有提升，增長25%左右。
　　2. 消費增速保持平穩(wěn)
　　四季度，消費品零售總額將繼續(xù)穩(wěn)定增長。制約消費增長的因素：一是物價將繼續(xù)保持高位，消費者購買能力下降，消費信心遭受打擊；二是城鎮(zhèn)居民收入增長緩慢影響消費開支；三是房地產(chǎn)調(diào)控、部分城市汽車限購等政策還將延續(xù)，汽車、住房兩大消費升溫的可能性很小。綜合考慮，預(yù)計四季度消費需求增速將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，社會消費品零售額同比增長16.5%左右。
　　3. 對外貿(mào)易增長穩(wěn)定，進(jìn)口增速快于出口
　　四季度，抑制出口的因素較多，主要包括：一是全球經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險加大，可能導(dǎo)致外需疲軟；二是人民幣匯率持續(xù)溫和升值，將會弱化我國出口產(chǎn)品的價格競爭力；三是國內(nèi)勞動力成本增加，加上緊縮政策導(dǎo)致融資成本攀升，將影響中小企業(yè)外貿(mào)出口；四是各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義將對我國出口帶來一定影響。在鼓勵進(jìn)口政策等因素影響下，四季度進(jìn)口增速仍將快于出口增速。初步預(yù)計，四季度進(jìn)口增長27%左右，出口增長22%左右。
　　(四)貨幣供應(yīng)回落趨穩(wěn)
　　在2011年年初以來通脹水平不斷走高的壓力下，央行繼續(xù)加大貨幣投放的控制力度，貨幣供應(yīng)量同比增速迅速回落，8月M1和M2的月度同比增速已經(jīng)分別下降到11.2%和13.5%，比去年同期分別降低10.7個和5.7個百分點。
　　今年以來，貨幣政策一方面通過加息和調(diào)整存款準(zhǔn)備金收緊流動性，近期又?jǐn)M推出M2+，進(jìn)一步控制銀行信貸規(guī)模；另一方面則保持了平均15.5%的貨幣供應(yīng)(M2)增速。在國際環(huán)境趨緊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“失速”的風(fēng)險加大、通脹水平高企的雙重困擾下，四季度央行貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)定，基本方向不會改變，預(yù)計M1保持10%以上的增速，M2保持13%左右的增速。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行中的熱點問題
　　(一)經(jīng)濟(jì)“失速”風(fēng)險加大
　　從當(dāng)前國際形勢來看，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的困難重重；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家面臨外需萎縮和通脹居高不下的雙重壓力，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也多欠佳，世界經(jīng)濟(jì)徘徊在“二次探底”的邊緣。從國內(nèi)形勢來看，商業(yè)銀行信貸資源有限且繼續(xù)收緊，股票市場低位徘徊，民間借貸在高風(fēng)險中運營，問題頻出，外部環(huán)境不斷趨緊。受此影響，四季度我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣將繼續(xù)回落，三大需求不同程度放緩。如世界經(jīng)濟(jì)滑坡和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速“雙碰頭”，建議做好中短期政策調(diào)整甚至轉(zhuǎn)向(比如降低存款準(zhǔn)備金)的預(yù)案，為可能到來的經(jīng)濟(jì)“失速”做好應(yīng)對準(zhǔn)備。
　　(二)物價水平高企，貨幣政策面臨兩難
　　2011年年初以來消費者物價指數(shù)的走高，特別是與居民生活密切相關(guān)的食品、糧油和豬肉價格的高漲，明顯沖擊著居民的心理承受力，也對央行貨幣政策走勢產(chǎn)生顯著影響。一方面是高企的價格因素要求貨幣政策進(jìn)一步保持穩(wěn)健，信貸政策從嚴(yán)把握，另一方面是中小企業(yè)“貸款難”和融資成本高等問題更加突出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長對流動性擴(kuò)張?zhí)岢鲆蟆呻y處境提高了對央行貨幣政策操作技術(shù)的要求。鑒于未來幾個月經(jīng)濟(jì)景氣和物價出現(xiàn)“雙降”，貨幣政策不會繼續(xù)加碼，長期來看，我國已進(jìn)入“劉易斯拐點”后的長期結(jié)構(gòu)性通脹，堅持推動利率和匯率改革，提高兩個價格形成的市場化水平，進(jìn)而提高資金配置效率是走出兩難的關(guān)鍵。
　　(三)房地產(chǎn)市場拐點正在形成
　　當(dāng)前房地產(chǎn)市場具有以下特征：一是商品住宅市場“量跌價滯”，市場冷清；二是銀行貸款進(jìn)一步收緊，信貸環(huán)境不佳，融資渠道單一，房企資金壓力日益明顯；三是限購范圍正在擴(kuò)大；四是保障房建設(shè)加速。從經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)市場形勢來看，預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控政策會繼續(xù)從緊，商品房降價壓力進(jìn)一步增大，部分城市已經(jīng)開始出現(xiàn)價格松動。四季度樓市或?qū)⒊尸F(xiàn)“量價齊跌”的趨勢，但降價空間有限。隨著房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力的進(jìn)一步加大，預(yù)計商品住宅價格調(diào)整的拐點可能會在2012年春節(jié)前后到來。
　　(四)不應(yīng)過分擔(dān)心中國的債務(wù)風(fēng)險問題
　　近期市場出現(xiàn)對中國債務(wù)問題的擔(dān)心。關(guān)注點主要集中在擔(dān)心地方債務(wù)問題惡化，進(jìn)而影響國內(nèi)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。我們認(rèn)為，夸大中國債務(wù)風(fēng)險是不恰當(dāng)?shù)摹慕诎l(fā)展來看，我國商業(yè)銀行風(fēng)險可控，一是銀行業(yè)不良貸款規(guī)模不大，完全能夠被自身利潤覆蓋；二是地方債務(wù)問題不會對銀行業(yè)產(chǎn)生根本性的沖擊，銀行對地方融資平臺的貸款不良率很低。相比西方發(fā)達(dá)國家，我國政府的債務(wù)風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，不必過分擔(dān)心。
　　宏觀政策調(diào)控取向
　　(一)積極財政政策保持不變
　　預(yù)計四季度財政政策仍會保持積極的大方向，在保障房建設(shè)、農(nóng)業(yè)補貼、企業(yè)和居民減稅等方面繼續(xù)推動，增強經(jīng)濟(jì)增長動力。長期來看需要調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)和效率，提高居民福利。
　　(二)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健
　　在投資消費和工業(yè)生產(chǎn)的壓力下，貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性很小，貨幣政策基調(diào)保持不變，即仍執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間已十分有限，利率調(diào)整的可能性進(jìn)一步減小。貨幣政策將主要通過公開市場操作等市場和技術(shù)因素進(jìn)行調(diào)節(jié)。
　　(三)房市調(diào)控方向不變
　　當(dāng)前，國內(nèi)房地產(chǎn)市場依然處于“量跌價滯”的階段，房地產(chǎn)調(diào)控的效果已顯現(xiàn)，住房價格開始進(jìn)入“由量變到價變”的關(guān)鍵期。預(yù)計四季度房地產(chǎn)調(diào)控政策不會放松，仍將以鞏固和落實前期已出臺政策為主。增供應(yīng)、抑投機、調(diào)結(jié)構(gòu)依然是近期房地產(chǎn)市場調(diào)控的三大重點工作。
　　(四)進(jìn)出口均須促進(jìn)
　　進(jìn)出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)舉足輕重。推動出口對促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)就業(yè)有重要意義，財稅政策仍將進(jìn)一步予以鼓勵。居民消費啟動力量不足，外匯儲備繼續(xù)高攀對促進(jìn)進(jìn)口提出要求。長期來看，促進(jìn)進(jìn)口的重要意義在于：推動國內(nèi)產(chǎn)品提高質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)，通過大宗商品和糧食的進(jìn)口保障經(jīng)濟(jì)安全，通過高技術(shù)產(chǎn)品和設(shè)備的引進(jìn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。