次貸危機以來，美元的走弱總是美國經濟惡化的結果，由于美國復蘇不力，美聯儲接連推出了兩輪量化寬松，令美元大幅貶值；而美元的走強卻常常與美國經濟無關，往往拜歐債危機深化引發的美元流動性緊張或者避險需求上升所賜。

目前歐債危機和美國經濟都不再支持美元在現有基礎上繼續大幅下跌。就短期而言，市場焦點仍在歐債危機上，美元流動性緊張的局面不變，美元仍會維持相對堅挺態勢；而從中長期來看，美國經濟二次衰退的風險下降，這就大大降低了近期乃至明年6月份“扭轉操作”完成之前美聯儲再推量化寬松的概率。可見，無論是短期的避險情緒還是長期的經濟走向都不支持美元繼續走弱。不過，由于年內預期美國貨幣政策收緊則未免樂觀過度，因此年內剩余時間將成為美元匯率筑底期。

歐債危機陰影猶存

近期沒有比歐債危機更牽動全球市場的事件了。歐盟峰會和G20峰會上歐元的前途都是主要議題，歐洲央行降息也意在提振市場信心，而希臘政局的瞬息萬變更是攪得金融市場起伏不定。然而，盡管歐元區領導人一再表示堅決捍衛歐元，但是歐債危機引發的恐慌情緒依然沒有消退跡象。

目前檢測市場恐慌情緒的強弱可以依賴三個市場指標。一是信用違約掉期利差，這是體現市場對于希臘等國償債能力信心的最直接的指標，目前希臘和意大利的信用違約掉期利差較之歷史高點有所下降，但是仍處于超高的水平；二是SPDR黃金ETF的持倉，當8-9月份歐債危機恐慌情緒升級時，SPDR黃金ETF的持倉從1200噸水平快速上升到1300噸以上，目前維持在1240噸以上，并沒有下降到7月份恐慌情緒爆發之前的1200噸水平；三是體現歐洲銀行間美元流動性松緊的指標美元3個月LIBOR-OIS利差目前并無大幅下降態勢，利差始終保持在30個基點以上。

因此，從以上三個市場指標來看，可以說是歐債危機“陰影猶存”，歐盟峰會的各項舉措并沒有完全令市場平復。

美國無憂二次衰退

然而，就在市場被歐債危機攪得哀鴻遍野之際，美國經濟數據的進展卻表明美國經濟和全球經濟陷入二次衰退的風險大大降低。之所以得出這樣的結論，既不是出于標新立異的轟動效應，也不是為了提振信心的加油鼓勁，而是不帶任何感情色彩的數據分析的結果。

如圖所示，對比美國實際GDP環比和美國實際消費增幅的走勢，特別是圖中線圈包括的經濟由衰退轉入復蘇時期的走勢，我們可以清楚地看到美國消費的變化領先于美國GDP變化一個季度，這就為我們提前一個季度把握美國GDP的走勢提供了一個良好的風向標。

數據顯示，美國三季度實際消費增幅為2.4%，大大優于二季度的0.7%。由于美國消費相對于美國GDP的領先性，較佳的美國實際消費意味著四季度美國GDP出現負增長、陷入衰退的可能性基本被排除。不僅如此，美國10月份經過季調的失業率出現了0.1%的降幅，盡管其降幅之小令市場幾乎忽略了其影響，但是結合三季度美國較好的消費數據對于四季度美國GDP的正面拉動，至少美國失業率繼續上揚的最壞局面已經避免，美國失業率很可能就此開始新一輪的緩慢下降過程。

如果說，僅僅根據一個季度美國消費的好轉和一個月美國失業率的小幅下降就斷定復蘇的號角已經吹響是言之過早，但是在年內無憂衰退則是數據分析后的結論。