11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)發(fā)布10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲5.5%，10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲5.0%，漲幅低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的5.7%。

從已經(jīng)發(fā)布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，10月CPI大幅回落進(jìn)一步奠定通脹拐點(diǎn)到來(lái)的預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月的CPI同比增速將跌破5%，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示未來(lái)物價(jià)回落或比預(yù)想中的要快，2012年通脹將不再是宏觀調(diào)控面臨的主要問(wèn)題。但是魯政委同時(shí)提到，10月的PPI降幅過(guò)快超出市場(chǎng)預(yù)期。

筆者認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，CPI將不再是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，PPI或?qū)?ldquo;搶戲”成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。理由是，10月PPI意外大幅下跌，帶給市場(chǎng)一些悲觀預(yù)期，即便11月CPI跌幅跌破5%，但已經(jīng)在5%一線的PPI同比增速可能會(huì)降至更低。

對(duì)于市場(chǎng)而言，PPI下滑速度快于CPI并非是個(gè)好消息。PPI下滑速度過(guò)快，同比增幅低于CPI，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)壓力開(kāi)始加大。周期類行業(yè)將面臨去庫(kù)存和利潤(rùn)增速下降的雙重壓力。這一點(diǎn)已經(jīng)在現(xiàn)行發(fā)布的10月PMI數(shù)據(jù)中得到印證：數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)的PMI數(shù)據(jù)同比增速為50.4%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年3月以來(lái)最低點(diǎn)。其中，分項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)出現(xiàn)上漲。

滬深兩市今日股指出現(xiàn)高開(kāi)低走，也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于10月份這份利好數(shù)據(jù)并不買賬。PPI下滑過(guò)快顯示市場(chǎng)需求疲弱，企業(yè)去庫(kù)存化壓力不斷加大。制造業(yè)的毛利率將被進(jìn)一步壓縮，企業(yè)利潤(rùn)下滑趨勢(shì)短期內(nèi)難見(jiàn)拐點(diǎn)，四季度的業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。

11月份的PPI數(shù)據(jù)將成為一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)，單憑一個(gè)月的數(shù)據(jù)難以判斷這一趨勢(shì)是否形成，如果這一趨勢(shì)貫穿整個(gè)四季度的話，那么明年的工作重點(diǎn)將會(huì)由防通脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉劳s。從宏觀調(diào)控的角度而言，通脹走了也意味著通縮開(kāi)始到來(lái)。11月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，鑒于面前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，宏觀調(diào)控政策有必要改變?yōu)榭赝浄劳s。

四季度大的緊縮環(huán)境可能不會(huì)發(fā)生改變，不可能出現(xiàn)降息、連續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金的大動(dòng)作，但宏觀調(diào)控政策微調(diào)的必要性已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。流動(dòng)性持續(xù)保持緊縮高壓態(tài)勢(shì)，也將促使通縮提前到來(lái)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成威脅。

通脹與通縮均不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為對(duì)房地產(chǎn)繼續(xù)采取高壓態(tài)勢(shì)不變的基調(diào)下，信貸投入應(yīng)該側(cè)重對(duì)于中小企業(yè)與制造業(yè)傾斜。在給失血過(guò)多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的同時(shí)，也應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)稅改，避免企業(yè)出現(xiàn)重復(fù)性交稅的問(wèn)題，糾正企業(yè)稅收不合理的現(xiàn)象。刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速回暖，不能單憑貨幣政策，還需要財(cái)政政策的綜合作用。

在經(jīng)濟(jì)周期的高增長(zhǎng)階段或者繁榮時(shí)期，需求擴(kuò)張，貨幣供應(yīng)充裕甚至泛濫，人們往往會(huì)看到通脹；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回調(diào)階段或者蕭條時(shí)期，需求收縮現(xiàn)金緊缺，于是出現(xiàn)通縮。通脹與通縮交替也是一直困擾宏觀調(diào)控的一個(gè)老問(wèn)題，如何在通脹與通縮之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，將是對(duì)決策層智慧的巨大考驗(yàn)。