人民幣會不會貶值已經(jīng)成為一個問題

在歐元危機(jī)日益深重之時，人民幣匯改出現(xiàn)微妙變化。11月11日，外管局發(fā)布通知，自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)。

中國于今年4月推出人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)時，規(guī)定客戶只能從銀行買入期權(quán)，不得賣出期權(quán)。此次通知則賦予客戶在買入基礎(chǔ)上賣出期權(quán)的權(quán)利。

這對人民幣匯改來說，是一小步，但對于人民幣貶值的熱錢需求來說，是一大步。試想，假設(shè)今年4月，一筆冒充在貿(mào)易順差下進(jìn)入的熱錢，買入了1000萬美元的6個月看漲期權(quán)，如今已近賺得盆滿缽滿。現(xiàn)在又買入了6個月的人民幣看跌期權(quán)。假如從現(xiàn)在開始，熱錢不斷從中國集中撤出，人民幣進(jìn)入貶值周期，那么，它將賺了三筆錢：一是過去6個月人民幣升值和中美利差的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益；二是過去6個月的看漲期權(quán)的收益；三是未來6個月的看跌期權(quán)的盈利。

我們進(jìn)一步來探討這個假設(shè)前提——即人民幣未來6個月會不會貶值？

很可能會！或者說人民幣貶值的拐點(diǎn)越來越接近了。因?yàn)闆]有任何一種紙幣能夠永遠(yuǎn)升值，尤其是6年多來不斷對外升值卻對內(nèi)貶值的人民幣。實(shí)際上，隨著國內(nèi)通貨膨脹，人民幣的國內(nèi)購買力已經(jīng)嚴(yán)重貶值，即按現(xiàn)在的人民幣/美元匯率，國內(nèi)6330元人民幣的購買力已經(jīng)低于海外的1000美元，其證據(jù)非常簡單——中國出現(xiàn)了大量的海外代購的現(xiàn)象，即加上關(guān)稅，海外同樣的商品仍比國內(nèi)便宜。

人民幣國內(nèi)貶值、國外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預(yù)期，大量國際熱錢涌入，使人民幣對外升值得以自我實(shí)現(xiàn)；熱錢涌入后，央行不得不兌換并向國內(nèi)投放大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，這必然導(dǎo)致國內(nèi)的通貨膨脹——人民幣貶值。

同理，接下來人民幣轉(zhuǎn)而國際貶值、國內(nèi)升值，那么也只要國際熱錢流向逆轉(zhuǎn)就可以實(shí)現(xiàn)了。而國際熱錢流向逆轉(zhuǎn)需要什么條件呢？

這要具備以下四個條件：一是熱錢在中國國內(nèi)賺錢的空間日見縮小，乃至喪失，即在中國很難賺到更多的錢了；二是中國經(jīng)濟(jì)的競爭力已不斷削弱，已處衰減周期；三是中國經(jīng)濟(jì)社會或地緣政治出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，熱錢要離場避險(xiǎn)；四是熱錢離場的外匯套利模式形成，不僅鎖定前期最大化利益，而且還能賺看跌期權(quán)。

這四個條件，目前已經(jīng)基本具備了三個：隨著外管局看跌期權(quán)新規(guī)出臺，熱錢撤退時的套利模式適時到位；隨著中國房地產(chǎn)泡沫進(jìn)入下跌周期，股市持續(xù)低迷，高利貸泡沫破滅，PE和VC的盈利高峰已過，熱錢在國內(nèi)賺錢越來越難，或已準(zhǔn)備見好就收；過去7年來，隨著人民幣升值、國際原材料價(jià)格大漲、土地和勞動力成本大幅提高等一系列原因，中國制造的競爭力已被大大削弱。過去10年在中國入世和房地產(chǎn)大泡沫兩大超級因素推動下的大繁榮也已逆轉(zhuǎn)。

至于第四個，這要看美國下一步對中國的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和戰(zhàn)術(shù)手段的使用——使中國的投資風(fēng)險(xiǎn)急劇提高，并驚嚇熱錢加速回流美國。對于美國而言，現(xiàn)在它非常希望熱錢回流購買美國國債。

造成這種驚嚇，美國有三個手段：一是對中國進(jìn)行所謂“匯率操縱懲罰案”，引發(fā)中美貿(mào)易戰(zhàn)，這已經(jīng)是咫尺之遙——美國眾議院和參議院已經(jīng)先后通過了所謂懲罰案，現(xiàn)在只差奧巴馬簽署了；二是美國和以色列對伊朗動武，導(dǎo)致國際石油和糧食價(jià)格暴漲，中國經(jīng)濟(jì)社會遭受重大沖擊，近來美國和以色列的一些高官已經(jīng)頻頻明示了；三是中國周邊爆發(fā)地緣政治危機(jī)。

至于美國會不會引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或者說判斷美國何時引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一個重要的參考是，美國何時推出QE3(量化寬松)。換言之，如果美國繼續(xù)延遲推出QE3，則它很可能在近期引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；假如它很快推出QE3，則風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的引爆會推遲。

不過，尚存人民幣的機(jī)會。一則，美國此刻強(qiáng)行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強(qiáng)，畢竟未來一年是美國國債到期高峰；二則，中俄背靠背以后，有可能在人民幣匯率和外儲政策上變得更強(qiáng)硬一些。

但無論如何，中國企業(yè)必須對人民幣貶值抱有高度警惕。