“除了投資美國國債，還能做什么？”在經歷德國60億歐元十年期國債標售慘淡收場后，歐洲某大型債券投資基金交易員陳偉超(化名)無奈表示。
他的主要工作是將基金旗下德國國債頭寸陸續轉成美國國債。
這也是多數歐洲金融機構的共同選擇。歐洲央行國際收支數據顯示，第三季度歐洲買進美國公債規模累計高達1110億美元，遠遠高于第二季度的150億美元。
歐元區資金外流，一度令歐元/美元三個月期與一年期交叉貨幣基差互換利差雙雙創下2006年10月以來的新高值，分別達-166個基點與-115個基點。
“這就像是惡性循環，歐元區融資難與歐債危機得不到解決，只能倒逼歐洲金融機構資金遠離歐元區尋求避險投資，這反過來加劇歐元區融資困境。”陳偉超透露。
只是他不曾想到，大西洋彼岸的對沖基金卻在美國國債市場坐收漁翁之利。
德債不再“避險”？
按照多數歐洲對沖基金的債券投資模型，一旦德國國債CDS突破115-125個基點，意味著德國債券未必是最安全的避險投資品種。
11月28日，穆迪投資服務公司(Moodys)關于歐元區主權與銀行危機快速升溫正在威脅所有歐洲國家的信用評級的表態，推倒了陳偉超所在債券基金持有德國國債的最后一道心理防線。
此前兩個月，他們將數億歐元意大利與西班牙國債頭寸全部轉成德國國債。這
也是多數歐洲對沖基金的做法，相比西班牙、意大利，德國經濟在歐元區是最好的，AAA信用評級被下調機率很低。陳偉超解釋。
然而，上周德國60億歐元10年期國債標售意外出現35%份額無人認購，讓多數歐洲金融機構開始重新打量德國國債所謂的投資安全性。
自德國國債標售慘淡收場后，德國公債信貸違約互換(CDS)價差在11月25日一度達到創紀錄的124個基點。
“按照多數歐洲對沖基金的債券投資模型，一旦德國國債CDS突破115-125個基點，等于德國債券未必是最安全的避險投資品種。”陳偉超透露。
接踵而來的是多數歐洲金融機構對歐洲穩定基金(EFSF)融資擔保能力的擔憂。資料顯示，目前EFSF能承擔的風險頭寸上限為4520億歐元。主要由歐元區AAA評級國家實體提供擔保，其中德國、法國與荷蘭提供4140億歐元的AAA級融資擔保，但如果包括德國等歐元區國家的AAA信用評級被調降，EFSF的融資評級也會相應下降，這意味著歐元區救助意大利、西班牙等國家擺脫主權債務危機的成功率大打折扣。
記者從多位歐洲對沖基金債券交易員處了解到，由于歐元區多數對沖基金管理團隊都無法預估德國為了拯救歐元區主權債務危機將消耗德國自身多大的資金量與信用擔保額度，只能選擇遠離“是非之地”。“這也是上周多數歐元區對沖基金與銀行沒有參與德國10年期國債認購的原因，這反過來卻進一步推動歐元區對沖基金加速把資金轉移到美國、英國國債市場。”陳偉超透露。
在上周德國國債標售慘淡收場后，由于歐元區資金涌向英國與美國國債，導致當天英國10年期國債收益率近兩年以來第一次比德國同期國債低了約5個基點。
“調研數據顯示，10月份以來歐元區流向美國國債避險投資的資金已不低于800億美元了。”陳偉超表示。
美國對沖基金“漁翁得利”？
當歐洲避險資金涌向美國國債市場時，遠在太平洋彼岸的美國對沖基金同行們，卻悄然打起自己的如意算盤。
記者了解到，美國大型對沖基金保爾森基金已將凈持倉比例從四個月前的60%下降一倍，至30%附近。
當歐洲避險資金涌向美國國債市場時，遠在太平洋彼岸的美國對沖基金同行們，卻悄然打起自己的如意算盤。
“多數美國大型對沖基金都在減持美國國債。”一家美國對沖基金解釋說，隨著歐元區資金導致美國10年期公債收益率上周一度收低在1.88%，創四季度以來新低，促使美國對沖基金選擇獲利套現，但深層次的原因，是美國對沖基金正悄然籌集現金，迎接新一輪基金贖回潮。
對沖基金服務公司GlobeOp數據顯示，其前瞻贖回指標(GlobeOp Forward Redemption Indicator)從10月的2.51%上升至11月的3.44%，接近去年同期的3.22%。
“美國對沖基金是先選擇套現債券頭寸，再考慮套現黃金資產。”上述對沖基金經理分析說，以往對沖基金的套現順序應該是先黃金后債券，畢竟黃金相對其他債券、股票與期貨的獨立走勢不會對整體投資組合凈值造成大沖擊。如今美國對沖基金之所以先選擇套現債券資產，主要是10月起美國公債信貸違約互換價差步步攀升，至11月25日一度達到59個基點的四個月以來最高值，這意味著1000萬美元美國公債的五年保險成本為每年5.9萬美元，導致對沖基金持有美國國債頭寸時，所需要對沖套保操作成本水漲船高。
“但在美國對沖基金界，對歐洲主權債務危機的解讀和歐洲本土對沖基金是有所不同的。前者傾向歐債危機會妨礙美國經濟復蘇，與其持有低收益的美國國債，不如大幅持有美元現金，或分散投資到日本國債。”上述美國對沖基金經理透露，從11月起，一些美國對沖基金將美國10年期國債換倉成日本10年期國債，后者的實際收益率仍然達到約1%，而美國同期已是負值。
美國對沖基金借歐元區避險資金追逐美國國債，增持日本國債與美元現金的如意算盤，同樣引發投機客火中取栗的套利熱情。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至11月20日當周，外匯投機客在日元凈多頭頭寸較前一周的20796口增加近50%，達到30401口，而當周外匯投機客的美元凈空頭額度降至283.7億美元，逐步遠離11月6日當周的年內高位325.4億美元。
