一、 天膠市場11月份行情回顧

四季度以來，歐債危機嚴重影響著大宗商品走勢，滬膠期價承壓于29000元/噸一線，期價重心逐步下移。特別是11月份以來，1205合約短暫上破27000元/噸一線后期價未能站穩，在外圍市場影響下，期價以23600元/噸再創新低。面對膠價的跌跌不休，泰國召集印尼和馬來西亞舉行會議共同討論穩定膠價的辦法，但在市場的熱烈期盼中，國內外膠價快速反彈。然而會議的結果并沒有給出實質的措施，市場在預期落空后，受制于需求不振庫存高企等一系列利空，期價回歸弱勢，震蕩范圍收窄，下旬基本維持在24000-25500區間震蕩運行。

二、 影響因素分析

（一）宏觀經濟環境

近期整個宏觀市場的焦點依然集中在歐元區債務問題上。德國總理默克爾表示，目前歐洲可能正面臨二戰以后最艱難的時刻，倡議歐元區加強政治融合，但對當前債務危機沒有任何解決方案。雖然原歐盟委員會委員蒙蒂已經取代貝盧斯科尼出任意大利總理，但市場對新內閣應對債務危機的能力依然缺乏信心。市場擔心即便意大利和希臘成立了新政府，但歐洲主權債務危機短期內能否得到解決仍是個未知數。OECD在周一公布的《2012年經濟展望報告》中下調了全球經濟增長預期，并敦促主要國家維持寬松貨幣政策。OECD將2012年全球經濟增長預期下調至3.4%，此前預期為4.6%。同時將歐元區2012年經濟增長預期下調至0.2%，此前預期為2.0% OECD強調歐洲央行應采取非常規措施，包括購買政府債券等。
中國人民銀行在本月發布的《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》表示，下一階段繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與強化宏觀審慎管理結合起來，并根據金融機構穩健經營狀況和信貸政策執行情況對有關參數進行適度調整。一年央票發行減量及浙江省6家農村合作銀行將恢復執行正常的存款準備金率水平，繼續表明國內經濟仍有松動預期。

（二）供應狀況

近段時間以來，泰國持續遭遇著暴雨襲擊而引發了洪災，由于泰國是日本車企的重要生產基地之一，洪水破壞了零部件供應鏈，豐田本田等在美國以及日本的工廠都受到嚴重影響，不得不被迫減產。隨著泰國北部洪災逐漸轉好，豐田汽車公司也于21日重啟其泰國工廠的部分生產。此次泰國洪水使其泰國工廠減產大約8.7萬輛，日本工廠減產大約4萬輛。而在泰國南部，天然橡膠供應不斷增加，洪水阻斷了交通使得泰國產區橡膠不斷積壓，國際膠價跟盤不斷下滑。
面對這種情況，11月中旬，泰國政府召集印尼和馬來西亞，共同商討支撐橡膠價格的方法。但是三國會議也并無實質措施出臺。盡管保價措施還停留在口頭階段，但產區信心得以支持，泰國停止在80泰銖附近出售原料，產區原料大幅回升至90泰銖附近。11月份泰國南部進入雨季，近日當地雨水明顯加重，但尚未對產區供應產生影響。雨水過后將刺激膠水產生，12月份會迎來真正的旺季。同時膠價反彈刺激膠農增加供應，原料上市量明顯增加。
國內方面，近期產區整體供應季節性趨減，云南產區下旬開始將從偏北地區開始逐步停割，至12月中基本停割，近期原料收購價有所回升。海南產區供應穩定，但臨近停割期海膠方面開始放緩銷售，做來年做一定庫存儲備，產區掛單和成交量均明顯萎縮。

（三）需求狀況

供應不斷增加，而需求卻未見轉好便成為了當前膠市的一大利空因素。中國汽車工業協會公布的最新統計數據顯示，今年前10個月汽車產銷分別為1503.41萬輛和1516.06萬輛，同比增長2.66%和3.15%，增幅較去年同期分別回落31.34和31.85個百分點。從10月單月數據來看，10月份全國汽車產銷分別為157.02萬輛和152.48萬輛，環比分別下降1.99%和7.37%，生產同比增長1.72%，銷售同比下降1.07%。乘用車和商用車環比均呈現負增長，同比看乘用車產銷分別增長5.27%和1.42%，商用車產銷則分別下降10.61%和9.93%。相對于乘用車來說，商用車輪胎的天然橡膠使用量遠遠大于乘用車輪胎的天然橡膠使用量，特別是重型貨車輪胎中天然橡膠的使用量為乘用車輪胎的40倍。因而商用車產銷的總體下降趨勢使得天然橡膠的需求面顯得較為不樂觀。

    對于11月和12月的車市情況，中汽協專家分析，去年底受車市優惠政策退出影響，11、12月份汽車產銷基數很高，產、銷月度分別達到180萬輛和168萬輛，而就目前月度產銷情況看，今年11、12月兩個月將很難達到去年同期水平。中國汽車行業高速增長戛然而止，進入“平穩”增長階段，瑞銀今日發布研究報告預計，2011年中國汽車行業總銷量將達到1878萬輛，同比微增4.3%，創下10年來新低。而輪胎市場方面，國內輪胎企業目前依然受到車市降溫、貨運市場低迷、年末資金緊張、輪胎貿易商降價壓力持續等方面的壓力，目前整體銷售依然不旺。

（四）合成膠報價企穩反彈支撐天然橡膠價格

今年四季度以來，由于主要的丁二烯下游應用領域合成橡膠和ABS生產商都在削減產量，亞洲市場丁二烯現貨價格進一步下挫，丁二烯現貨報價的下跌也拖累了合成橡膠價格。上海市場順丁膠報價最低至21000元/噸近，丁苯橡膠最低至19000元/噸附近，遠低于天然橡膠報價。進入11月下旬，丁苯、順丁、丁二烯均回落至去年三季度左右的低點后，丁二烯價格率先出現止跌跡象，從而帶動亞洲市場買盤開始增加，賣方報盤開始堅挺，國內部分小廠報價開始上調。合成膠產生逐步抬價意向，開始放緩出貨。截至月底，上海市場順丁膠報價回升至25200元/噸附近，丁苯橡膠也回升至22000元/噸附近，這對天然橡膠現貨價格起到了一定的支撐作用。

（五）保稅區庫存大增，現貨市場消化緩慢

隨著前期國內進口天膠訂單陸續到港，十月份以來青島保稅區倉庫天膠庫存激增至滿庫。青島最新的庫存數據顯示，過去一個月中，由于貨物集中到港，而消化速度偏慢，保稅區整體庫存繼續增加。截至11月26日，青島保稅區庫存218000噸，其中合成膠26000噸，天然膠192000噸，不包括物流園、港上和出口區的橡膠庫存。業內人士認為，庫存量快速上升是由于前期貿易商從國外訂購了大批橡膠所致,貿易商前期采購的貨物陸續到港，卻銷售不出去，只好入庫存儲。倉庫入貨量快速增長，而出庫量卻在萎縮。區內幾個大倉庫現在一周的出庫量也就五百噸，比不上以前一天的出庫量。很多倉庫庫容已滿，有些貿易商的貨物已經到港，卻無法入庫，只能等待倉庫騰出空間。據估計，青島保稅區內各種橡膠總庫存還在陸續增長。由于在過去的兩個月，橡膠現貨價格跌幅近30%，很多膠商損失慘重，聽聞現貨市場有貿易商違約。中國的進口需求已受到庫存積壓影響，短期內膠價或將繼續承壓。

三、后市展望

（一）、技術分析

（滬膠主力1205合約日線圖）

     從盤面上看，滬膠1205合約圍繞25000附近繼續爭奪，市場整體持倉下降，但主力有明顯空翻多跡象。從MACD指標來看，多空雙方力量較為均衡，DIFF和DEA指標緩慢走強，市場在當前水平仍有一定分歧，預計12月份期價在23000-27000區間震蕩的可能性較大。

（二）、觀點總結

從目前的情況來看，在一系列良好數據和歐債問題解決方案新的期待下，整體情緒趨于穩定。當前市場焦點依然是歐債問題，而在蔓延至核心國家后，歐債問題已進入緊要關頭，目前來看仍未看到有效的解決方案。這也更加堅定了三駕馬車的救市決心，這有助于促使更有力度的救市方案盡快出臺，但兩者構成一組博弈命題，其結局存在很大的不確定性。而從橡膠自身供求情況來看，12月泰國進入高產期，供應快速增加，而需求仍是制約市場的主要因素。輪胎廠未來內銷和出口均預期暗淡，壓制原料采購熱情，青島保稅區庫存數量繼續增加，顯示消費之乏力。但當前商品價格依然由宏觀面主導，考慮到歐債問題和救市政策之間仍存很大不確定性，因此預計12月份滬膠期價延續震蕩筑底。