11月公布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益表明，四季度以來經(jīng)濟形勢的惡化迫使企業(yè)開展的主動去庫存已經(jīng)初見成效，這將有利于企業(yè)減輕資產(chǎn)負債表壓力，但鑒于需求恢復的緩慢性，企業(yè)主動去庫存結束也很可能被拖延，企業(yè)效益的改善也將會經(jīng)歷更長的時間。

企業(yè)迎來主動去庫存時期。企業(yè)庫存周期一般可分為4個階段，即主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存，而劃分4個階段的重要參考指標是工業(yè)銷售增速與庫存增速變動方向是否一致，當兩者增速是同上同下，則庫存是主動調(diào)整；增速是反向變化，則庫存是被動調(diào)整。

三季度以來，雖然工業(yè)增加值增速較快下滑，但企業(yè)庫存同比增速卻持續(xù)上行，這表明企業(yè)處于被動去庫存階段，但這種階段不會持續(xù)太久，當企業(yè)資金鏈因此越崩越緊，產(chǎn)品價格也大幅度回落時，企業(yè)就不得不為保護資產(chǎn)負債表而開始主動的去庫存。11月企業(yè)產(chǎn)成品同比增長22.8%，比上月減緩1.4個百分點，正表明企業(yè)已經(jīng)進入主動去庫存階段，而該時期的到來雖然意味著企業(yè)效益即將進入最差的時期，如由于需求的疲軟，9~11月企業(yè)主營業(yè)務收入僅增長21%，比上月放緩4個百分點，而企業(yè)利潤9~11月單季度增速已從上季的28.7%回落至16.6%，但該時期同樣也正在孕育著企業(yè)效益未來轉好的有利條件，如由于中上游成本壓力的減輕，前11個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本，比前10個月低0.12元，企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率也因此比前10個月高0.1個百分點，達到6.14%；企業(yè)主動去庫存也使得庫存壓力減輕，資金面狀況也會有所改善，11月企業(yè)應收賬款同比增速從上月的20.7%回落至本月的19.7%，而這將有助于企業(yè)“斷臂求存”渡過艱難的經(jīng)濟回落期。

企業(yè)主動去庫存何時結束？有利于企業(yè)效益改善的因素何時能夠占據(jù)主導則取決于企業(yè)主動去庫存的時間，若主動去庫存的時間較短，企業(yè)效益也將很快得到改善，但若時間拖得過長，企業(yè)效益改善的時機就會被推后。從上兩輪企業(yè)去庫存的情況來看，企業(yè)主動去庫存時間并不長，如2004年12月企業(yè)去庫存周期僅持續(xù)3個月，就迎來工業(yè)增加值增速的回升，企業(yè)也就渡過主動去庫存而進入到企業(yè)效益逐漸改善的被動去庫存階段；2008年8月開始的企業(yè)去庫存也僅持續(xù)了4月也就于當年12月結束，而我們認為這輪企業(yè)主動去庫存的時間將會比較長。主要原因在于：需求是決定企業(yè)能否較快順利主動去庫存的關鍵，若下游需求恢復的較快，企業(yè)主動去庫存的時間就會比較短，企業(yè)生產(chǎn)也將能較快恢復。而需求又可以分為兩類，一類是剛性需求，即當中上游產(chǎn)品價格大幅度回落后，前期抑制的下游剛性需求會有所釋放，另一類是外因驅動的引致需求，如當經(jīng)濟政策面較快改善的時候，引致需求就會較快啟動。而我們從當前的經(jīng)濟形勢來看，這兩類需求都會弱于前兩次。

我們預計從10月開始，本輪企業(yè)主動去庫存將會持續(xù)更長的時間，可能會持續(xù)到明年二季度才會出現(xiàn)轉機，因為屆時一方面各類中上游產(chǎn)品價格的進一步回落，以及政府自明年初實施的多項結構性減稅措施都有利于降低企業(yè)成本壓力，刺激市場剛性需求更大程度的恢復；另一方面，企業(yè)在經(jīng)歷了兩個季度后的主動去庫存之后，企業(yè)的合意庫存水平將會降落到比較低的水平，企業(yè)資金面也會更加寬裕，而此時經(jīng)濟的下滑也會迫使政府出臺更有力度的穩(wěn)增長措施，從而提振市場的增長信心，這些因素都有利于激發(fā)企業(yè)需求，促成主動去庫存周期的結束。