2月3日，中國證監會主席助理姜洋撰文稱，要從國家戰略高度和為實體經濟服務的角度推進期貨和金融衍生品市場發展，積極支持期貨交易所對原油、國債及其他大宗商品和金融期貨進行研究開發上市工作。

 

    就在此前召開的全國證券期貨監管工作會上，證監會主席郭樹清曾明確表示，將積極研究開發股票、債券、基金相關新品種，穩妥推出國債、白銀等期貨以及期權等金融工具。

 

    實際上，國債期貨在中國并非新生事物。早在1992年12月，上海證券交易所便向證券商自營推出國債期貨交易，并于次年10月面向社會公眾開放交易。

 

    然而，由于缺乏有效監管，1995年2月23日，上海萬國證券公司違規交易327合約，成為轟動市場的“327國債事件”。當年5月17日，證監會叫停試點，國債期貨因“基本條件不具備”就此夭折，迄今未再面世。

 

    而近期證監會的多次表態似乎意味著，塵封17年之久的國債期貨或將重啟。

 

    期貨公司未雨綢繆

 

    2月6日，本報記者了解到，一些期貨公司已經開始招聘國債期貨分析師，組建研究團隊。

 

    事實上，不少期貨公司已經未雨綢繆。

 

    2月6日，本報記者了解到，一些期貨公司已經開始招聘國債期貨分析師，組建研究團隊。“我們已經招聘到了幾位具備銀行國債經驗的分析師。”一位期貨公司高管認為，國債期貨的推出已經毫無懸念，只是時間問題。

 

    “證監會近期對外發出訊號前，已經召集相關期貨公司進行了詳細研究論證，今年正式推出國債期貨的可能性很大。” 東證期貨副總經理方世圣向本報記者表示，近年債券市場不斷擴容，利率風險也隨之積累，市場交易主體對于避險工具的需求越發迫切。

 

    而買斷式回購和遠期交易的實施，已被視為監管層重推國債期貨的試探之舉。在此背景下，恢復國債期貨的條件已經基本成熟。方世圣分析稱，當初制約國債期貨市場發展的一大原因在于現貨市場發展滯后，而這一情況已在很大程度上得到緩解。

 

    中央國債登記結算公司數據顯示，2011年，記賬式國債與儲蓄國債托管量總和達6.78萬億元，相當于當年GDP的14.38%。

 

    而中央財經大學證券期貨研究所近期發布的一份題為《探討重新推出國債期貨》的研究報告亦指出，統計結果顯示，西方發達國家開展國債業務之初，國債余額占GDP的份額大概為14%-45%。“國債規模已經不是制約國債期貨發行的主要障礙。”方世圣說。

 

    2011年12月，中國金融期貨交易所總經理朱玉辰在中國國際期貨大會上透露，中金所正在規劃推出國債期貨。“國債是很有價值的品種，中國國債余額有6.3萬億，是很大的現貨市場。發展國債期貨有望助推國債在二級市場的活躍度，對場內市場也是很好的呼應。”

 

    多位業內人士表示，在具體操作層面上，中金所對于國債期貨、匯率期貨的研發時日已久，加之推出股指期貨所積累的相關經驗，推出國債期貨在技術上并無太多障礙。“股指期貨的推出，已經為國債期貨鋪平了道路。”華泰長城期貨首席分析師馮曉安說。

 

    參與和持有主體割裂

 

    但有業內人士擔憂，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。

 

    但在部分業內人士看來，盡管條件漸趨成熟，但國債期貨上市仍非易事。

 

    國都期貨分析師劉鵬認為，國債期貨推出的主要目的在于對沖利率風險，尤其是金融機構所面臨的利率風險。商業銀行、保險公司等所持有的國債、企業債、股票等在內的金融市場工具不斷增加，但卻缺乏利率風險管理工具，這些新增的流量資產面臨較大風險。

 

    前述報告指出，商業銀行與保險公司所持國債已超過國債總量的60%，持有機構的高度集中不利于風險的分散，又由于國債現貨價格對利率的彈性較大，利率發生細微變化，現貨價格就可能大幅波動，造成收益率的不穩定，帶來國債持有機構的風險。在此背景下，銀行、保險急需避險工具。

 

但有業內人士擔憂，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。目前，商業銀行和保險公司不能直接參與期貨交易，而這兩類金融機構正是國債最主要的持有者，如果其不能通過期貨市場對現貨市場風險進行套期保值，國債期貨推出的意義將大打折扣。

 

    “為了解決這個問題，證監會需要和銀監會、保監會等部門進行大量的協調溝通工作，這也許是一個漫長的過程。”一位期貨公司分析師稱。

 

    此外，還有業內人士認為，國債期貨的推出將受到利率市場化程度不高的阻礙。格林期貨研發中心高級總監李永民稱，由于國債期貨與利率緊密相關，在利率市場化尚未實現的情況下，國債期貨即使推出，其波動幅度也不會太大，市場交易主體參與熱情可能不高，從這一角度來講，國債期貨推出的條件尚未完全成熟。

 

    而劉鵬則認為，恰恰是在利率市場化尚未完成的情況下，才應當盡早推出國債期貨，以此對沖利率市場化后可能突然爆發的存量資產風險。“應當先備齊船上的工具，再考慮出海。”

 

    技術操作層面，光大期貨金融創新部策略分析師張欽智認為，交易所一般會以一定的價格標準，為不同的交割國債進行交割系數設定，而國債持有者在交割期前交易時，還需對自己持有的頭寸進行合理的定價預估，這使得國債期貨交易要比一般期貨品種復雜很多。