由于2011年1季度汽車銷量基數較高，12年開年以來終端需求平穩，預計今年1 季度汽車總銷量同比小幅下降；由于去年2季度受日本地震影響，銷量基數低，預計今年2季度乘用車同比增速回升；另外，由于今年主要整車廠商產能釋放，我們維持乘用車銷量全年8-9%的增長預測；但如市場持續平淡，廠商競爭更為激烈，可能導致終端售價走低，影響企業盈利。

商用車方面，上半年雖然銷量難有正增長，但原材料價格回落有助提升毛利率，促進盈利改善。我們維持汽車板塊中立評級，繼續推薦盈利穩健、估值低的乘用車龍頭企業，以及受益于校車、新能源概念的上市公司。

    要點

1-2月汽車累計總銷量同比下滑6%，其中乘用車和商用車分別下滑4.4%和11.9%。受春節因素影響，2 月銷量同比增長24.5%至157 萬臺，增幅略低市場預期，其中乘用車和商用分別增長26.5%和11.8%。

1-2月，1.6 升及以下轎車銷量同比下降6.9%，占轎車的銷售比重同比下降1.7 個百分點至70.6%；自主品牌轎車占有率同比下滑4.2 個百分點至27.9%，份額下滑較明顯。

1-2 月，汽車出口累計同比增長23.5%；出口前五名的整車企業依次為奇瑞、長城、吉利、東風和上汽，累計增速分別為33.1%、7.4%、3.4 倍、50.4%和1.3 倍。

2011年國內17 家重點汽車企業實現營業收入23,448 億元，同比增長10.2%；利潤總額2,321 億元，同比增長13.2%。企業效益指標增速趨緩，但總體利潤率維持在較高水平。

2012年2月乘用車價格指數為64.1，環比1 月小幅下滑0.6%。其中，中級車、高級車、豪華車、微型車價格環比分別下滑1.0%、0.6%、0.2%、0.2%，小型車價格上升0.8%。

    預計及估值

我們預計2季度開始，行業呈現正增長，全年有望實現8-9%的同比增長，但乘用車行業盈利增長可能低于銷量增長。商用車方面，預計中輕客將受益于校車的推廣，維持客車板塊全年增長10-15%的預測；樂觀預計卡車板塊下半年隨經濟好轉或信貸放松同比回升，全年銷量實現5%-10%的增長。

經過近期調整，汽車股整體估值有所回落，部分乘用車優質股2012年市盈率低于10 倍，具有吸引力；商用車估值略高。需注意4 月季報期，部分企業盈利不達預期可能給板塊估值帶來壓力。