破“3”曇花一現

 

    5日是例行的法定存款準備金繳退執行日，由于8月存款余額慣性增長，銀行等機構法定準備金以補繳為主，資金利率受到一定的向上驅動。昨日質押式回購市場上，從隔夜到14天的中短期品種收益率均出現不同程度上漲。其中，隔夜、14天回購加權利率收在2.15%和3.24%，分別較前一交易日上漲13基點和15基點。

 

    而最引人關注的還是7天期回購(R007)，不僅因為7天利率通常被視為短期資金利率水平的衡量坐標，更是因為其近兩日走勢頗顯“詭異”。數據顯示，自8月29日以來7天回購利率一直在3.50%附近徘徊，單日波動不超過20基點，然而9月4日當天R007加權利率徑直由3.37%跌至2.50%，下行88基點，創下自6月26日以來的最大單日波幅，且是R007逾兩個月來首度跌破3%關口。但僅僅過了一天，5日R007便漲回3.43%，一番“折返跑”之后基本回到原點。

 

    對于R007前日的大跌，申銀萬國指出，原因在于4日早間開盤不久利率被明顯做低，帶動隨后的成交大致維持在低位，以致全天加權利率被大幅度拉低。該機構稱，這種引導利率的情況以往出現過，其存在的原因主要有兩個，一是部分利率互換交易機構可能以此方式引導回購利率；二是當部分機構存在融資需求時，可能采用引導開盤利率的方式影響市場定價預期，以便降低融資成本。

 

    申銀萬國同時指出，無論出于何種目的，上述引導利率的作法能夠成功必須具備一定條件，包括：資金面不緊張；資金需求方比較單一，處于主導地位，而供給方較為分散。不過，由于當前資金面狀態并不支持資金利率出現如此大幅度回落，伴隨5日準備金補繳，R007必然要回歸原始位置。

 

    難以大幅超越3.5%

 

    值得一提的是，根據申銀萬國給出的條件，如果部分機構能夠影響7天利率，說明當前市場資金面不緊張。昨日隔夜、14天回購利率升幅較小，7天回購利率僅反彈至9月3日水平，也顯示資金面總體保持穩定。

 

    就后市而言，中金公司等機構認為，因存在季節性因素擾動，9月份7天回購利率難出現顯著回落，但均值水平大幅高于3.5%的可能性也不高。

 

    中金公司報告指出，季節性因素對9月份資金面會產生一定的負面沖擊，在央行不降準的假設下，7天回購利率難以出現顯著的回落。不過，7天回購利率大幅回升至4%以上的可能性也不大，均值水平預計不會顯著高于3.5%。首先，9月末的存款增量一般遠低于3月末和6月末，季末沖擊效應不如3月和6月明顯。其次，考慮到經濟下行壓力增大，且1天回購利率與7天回購利率之間的利差顯著拉大，不排除央行下調7天逆回購發行利率的可能。

 

    某城商業銀行的交易員也表示，考慮到近期央行已著手開展逆回購內部結構調整，例如增加14天逆回購占比、醞釀重啟28天品種等，平抑資金面波動的效果正在顯現，預計9月中下旬央行可能持續開展大規模逆回購，在多種期限逆回購搭配作用下，資金面波動風險整體可控。