11月制造業采購經理指數(PMI)數據回升，表明四季度經濟回暖趨勢已基本明確。隨著宏觀經濟筑底企穩、外貿出口訂單情況好轉以及新一輪基建投資的展開，企業庫存調整正在進入去庫存尾聲，基于對明年市場良好預期，未來補庫存周期開始或帶動一波反彈行情。但業內人士認為，去庫存周期恐難快速終結，企業庫存調整行為的變化，仍需看市場走向。

    一般而言，企業庫存調整往往與企業自身產能、外部市場需求及宏觀經濟政策等因素相關。從今年上半年開始，由于外部市場需求萎縮，產能相對“過剩”給企業造成了較大庫存壓力，加上工業生產者出廠價格(PPI)漲幅回落，工業企業出現較劇烈的主動去庫存行為。不過四季度開始，隨著外部需求以及市場供求關系改善，這一輪的去庫存過程可能進入尾聲。

    從PMI分項指標中不難看出，企業回補庫存的意愿有所顯現。11月原材料庫存上升至47.9，同時產成品庫存顯露上升態勢。原材料庫存上升意味著企業生產擴張的意愿增強，而產成品庫存上升則代表著企業生產活動重新趨向活躍。11月制造業生產指數升至52.5，創近六個月以來新高；新訂單指數升至51.5，達到七個月高位，較上月反彈0.8個百分點 。上述兩項指數同時表明制造業生產能力呈現增長態勢，外部需求的改善將使企業傾向于補充庫存投資，調整市場供求格局。

    但值得注意的是，在今年企業去庫存過程中，原材料庫存增長緩慢反映企業生產擴張意愿并不強烈。在PMI指數中，產成品庫存回升幅度高于原材料庫存以及生產指數，意味著企業的經濟“寒冬”仍沒有結束。企業庫存調整是否如市場預測的那樣，能夠順利告別去庫存周期，開始進入補庫存階段，答案尚不明確。這是因為外部需求的改善未必具有長期可持續的拉動效應。剔除冬季節日的市場拉動影響之后，需求增長的幅度仍未與企業產能擴張的速度相吻合，這意味著產品過剩問題難以避免，企業收縮產能、消化庫存的壓力短期不會結束。

    總體而言，企業庫存調整行為轉變，仍需看市場活躍情況。產成品價格維持低位，意味著企業難以有強烈意愿補充庫存，持續擴大生產能力。與此同時，前期的去庫存已經給企業形成較大資金壓力，加上目前制造行業普遍存在現金流緊張的困境，四季度企業補庫存活動恐怕只是之前庫存量超跌反彈的表現。