受春節假期等因素影響，中國2月新增信貸環比出現回落，并遜于市場預期。結合稍早公布的工業生產和內需數據看，中國當前經濟復蘇仍表現為弱增長；不過考慮到較高的M2和通脹數據，市場對未來貨幣政策中性偏緊的預期有所升溫。

分析師認為，外匯占款近期異常放大，且社會融資總規模仍增長強勁，從保持經濟增長并控制通脹出發，相信在年初銀行季節性放貸沖動后，目前較為寬松的貨幣環境將逐漸趨緊。

“2月份的M2增速還是超預期的，政府工作報告制定13%的M2增速目標后，貨幣政策預期會有一個收緊的過程。信貸的增速聯合1、2月份的數據來看，也不低。”上海社科院經濟景氣研究中心主任劉煌松稱。

他指出，結合2月工業增加值和消費放緩的數據，1、2月貨幣供給和信貸增速較快的現象其實顯示經濟并不是一個強復蘇的態勢，更像是增長疲弱和通脹壓力并存，顯示當前宏觀經濟增長還有較多困難，“我不贊成中國未來20年經濟潛在增長率還有8%的言論，我覺得應該是在6%左右。”

中國央行周日公布，2月社會融資規模為1.07萬億元人民幣，比上年同期增加228億元；當月新增人民幣貸款6,200億元，低于路透調查中值7,500億元；月末M2增速為15.2%，略高于15.1%的路透調查中值，亦為今年連續第二個月超過央行設定的13%年度目標。

1-2月累計，社會融資規模則為3.61萬億元，比上年同期多1.59萬億元；人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增2,433億元。

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廣發證券首席債券分析師徐寒飛認為，M2超預期，此前預期下半年貨幣政策才會收緊的時間點可能會提前到二季度，不排除央行將以加大正回購力度，或者重啟較長期限央票的方式收縮流動性。

不過，安信證券高級宏觀分析師尤宏業表示，現在調控還為時尚早，中央調子還沒定。現在經濟剛起步，通脹完成全年目標問題也不大，前些時候對央行公開市場操作是過分解讀了，現在央行還是重在維持一個相對中性的流動性。

中國央行春節后在公開市場不僅暫停了逆回購，且在近八個月后重啟正回購，目前為止已實現連續三周凈回籠。業內人士指出，1月外匯占款創下紀錄高點后，目前尚難判斷未來趨勢；但機構普遍預期，隨著資金價格大幅回落，流動性的過度寬松非央行所樂見，公開市場短線應會延續回籠的基調。而未來公開市場上正/逆回購應會交替出現，助力央行對資金的靈活調控。

**經濟弱恢復**

浙商證券宏觀分析師郭磊指出，新增信貸低于預期，如果是政策有意控制年初略高的流動性，這一數據尚可以理解；但考慮到同時出來的較為疲弱的工業和內需數據，這一信貸量無疑將增加市場疑慮，宏觀面風險溢價將有所上升。

“可能臨近月末的時候央行進行了窗口指導，”國開證券宏觀經濟分析師杜征征指出，如果預期今年新增貸款9萬億元水平的話，四個季度按照3：3：2：2比例計算，前兩個月的貸款總規模還是合理的，3月新增信貸可能在9,000億至1萬億元。

當然考慮春節因素，信貸的增速其實也并不太差。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健就認為,2月貸款正常回落，因當月工作天數減少；1月可能有一些積累的需求釋放，2月可能就沒了。

“結構跟1月還是比較類似，在改善，中長期貸款還是比較多；企業開工情況還行，個人(認為)主要是樓市回暖影響。”他稱，“總體反映經濟在逐步趨好。M1(增速)也是季節回落，企業活期存款轉為個人存款，發獎金。”

民生銀行金融市場部首席分析師李志強則指出，從總的社會融資規模，以及M2增速來看，金融體系對實體經濟的支持力度還是相當強的。這種支持除了對經濟增長的正面推動作用，也有對未來通脹的推升。未來幾個月CPI預計是一個震蕩上行的趨勢，不排除年中會達到4.5%-5%的高位。

中國2月居民消費價格指數(CPI)同比上漲3.2%，為10個月的高位，高于路透調查的預估中值3%和前月的2%，其中食品價格同比漲幅達到6%。中國政府最新設定的今年全年通脹控制目標則為3.5%左右。

徐寒飛認為，外匯占款的規模較大，銀行理財資金重調回表內等因素，可能都會影響M2的增加。 

中國央行最新公布數據顯示，1月外匯占款激增6,836.59億元人民幣，遠超去年全年僅不到5,000億元的外匯占款增量，更創下歷史新高。

**貨幣政策料中性偏緊**

在中國經濟略顯疲弱的增長背景下，貨幣政策接下來的走向也頗有爭議，不過料中性偏緊的可能性較大。

華泰證券債券分析師武磊指出，從貨幣需求的角度，2月中長期貸款的新增規模較大，顯示固定資產投資和房地產投資的需求還是比較旺盛，但這種情況并不可持續，貨幣需求今年應該是一個先上后下的過程。

而從貨幣供給的角度來看，去年四季度以來，貨幣供給的增速較快，預期會有一個收緊的過程，包括央票可能會重啟。

中國國際經濟交流中心研究員王軍也表示，從銀行經營的特點看，通常一季度是放貸的高峰期，本身就有季節性特點，因此1-2月信貸增加較多也正常，整體資金面都比較寬松。“但從今年央行確定的M2目標是13%看，估計隨著年初季節性放貸沖動后，整體的貨幣政策會偏向中性，不會像年初這么寬松了。”
部分分析人士則在考慮經濟復蘇仍有壓力的情況下，對貨幣政策是否會收緊表示異議.

李志強認為，金融的支持反映在經濟增長上，和通脹類似，也會有一個時滯。因此貨幣政策方面，即使面對不斷增加的通脹壓力，暫時也不會有什么新的收緊動作。而且從央行近期公開市場正回購操作規模來看，應該是比想像中“偏松”一點。“當然這個松不是指會降存款準備金率這種，是指與近期外匯占款的巨量相比，正回購遠遠未發揮對沖新增流動性的作用。”

“再長遠一點看，貨幣政策的走向是否發生變化，還要看通脹水平變化，中國經濟增長恢復情況，以及外圍主要是美國經濟的發展狀況來決定。”他稱。

華寶信托宏觀分析師聶文也認為，目前政策面強調以穩為主，估計今年上半年調整存準和利率的可能性不大，更多會采用公開市場的調控手段調節流動性。

不過徐寒飛表示，經濟雖然弱恢復，但可能更多表現為一個環比的增長略顯疲弱，整體而言增長的態勢還是較為可觀，因此政策收緊仍有必要，“不一定是利率匯率和準備金率等工具，央票和正回購等工具的可能性較大。"