中國信貸高增長，卻未能穩固經濟回升步伐，似乎暗示豐沛的流動性并未達到刺激成長的理想效果，可能反而加劇房地產及通貨膨脹風險。

近幾個月信貸高增長，主要是受到快速成長的影子銀行業務，而非正規銀行放款，而這也引發兩大隱憂。

首先，這些新增信貸有一部分是被債臺高筑的地方政府用于償還原有貸款，而不是用于能夠刺激經濟活動增加的投資用途。

其次，影子銀行已經為房地產投資提供了融資來源，而中國政府因擔心房價大漲可能損害整體經濟,目前正設法抑制其成長。

“地方政府要取得銀行貸款有困難，因此他們轉向短期影子銀行融資，”政府智庫中國國際經濟交流中心專家徐洪才指出。

“政府今年稍晚或許必須抑制社會融資的增長，”他稱。

在此同時，中國經濟的主干--制造業者卻缺乏借貸及擴大資本支出的意愿，因面臨產能持續過剩及成長前景不確定性，而這也對未來中國經濟成長構成阻力。

周一公布的數據顯示，中國第一季國內生產總值(GDP)同比增長7.7%，由去年第四季的7.9%成長率回落，一反市場預期；市場原本認為，信貸高增長將促使中國經濟加速回升。 

第一季房地產開發投資同比成長20.2%，商品房銷售同比大增61.3%，亦加深對房地產市場的疑慮。

中國70個大中城市2月新建商品住宅價格平均同比上漲2.1%，許多城市加權計算漲幅達到兩位數，迫使政府公布新一波措施進行樓市調控。

“許多人都在買房地產。我們正在注意政府是否能夠抑制房價，”國家信息中心首席經濟師祝寶良指出。

然而，房地產價格上漲及信貸高增長尚未在官方居民消費價格指數(CPI)轉化成明顯上升，盡管分析師認為物價壓力正在升高。

中國3月CPI同比增幅下降至2.1%，由2月的九個月高點下滑，遠低于政府設定的2013年漲幅上限3.5%。

**信貸高增長**

中國人民銀行公布第一季社會融資規模為6.16萬億人民幣，較上年同期跳增近60%。2012年全年社會融資為15.8萬億元人民幣。

但正規銀行貸款占社會融資規模的比重跌落50%。10年前的比例是90%以上。

不過表外融資卻大幅增長。信托貸款與委托貸款分別環比激增360%和86.3%。

此類貸款的表外性質使其更難被發現，在政府試圖收緊銀行信貸，以控制建筑與地方政府支出之際，地方政府與房地產商常用這種方式為項目融資。 

有跡象顯示，許多地方政府還以發債和其它短期融資方式來償還原有債務。

吉林省高速公路集團2月宣布將發行9.7億元人民幣中票，募集資金將用于償還銀行貸款。陜西高速公路建設集團1月發行30億元中票，并將半數所得用于償還貸款。

瑞銀中國分析師汪濤在研究報告中寫道：“一些借款人可能資金壓力很大，尤其是地方政府相關實體，部分新貸款可能已經用于償還已有債務，而不是投入到實際的投資活動中。”

全球評級機構惠譽上周將中國長期本幣信用評級調降一個級距，至A+，指因信貸迅速擴張和影子銀行活動增多帶來金融風險。

惠譽估計，2012年地方政府債務將近13萬億元人民幣，相當于GDP的四分之一。政府數據顯示，2010年地方政府債務為10.7萬億元。

穆迪投資服務公司周二確認中國政府債信評級為Aa3，展望從正面下調至穩定，明白顯示評級已無上調可能。

**微妙的政策平衡**

國家信息中心的祝寶良預測，中國經濟年增長率在第二季可能回升至略高于8%。但分析師稱，經濟不太可能急劇好轉，因為外界對信貸使用情況仍有懷疑。

中國第一季經濟增長數據較預期疲弱，已促使一些分析師調降2013年經濟前景的預期。摩根大通將2013年GDP增長率預期從8.2%降至7.8%，不過仍高于7.5%的官方目標。

“隨著經濟結構調整的進行，一些行業產能過剩的情況依然十分嚴重，抑制了景氣復蘇的步伐，”摩根大通首席中國經濟分析師朱海濱在一份報告中稱。

這種情況抑制了這些行業對于銀行貸款的需求。

日信證券分析師陳樂天估計，中國2012年的工廠產能利用率平均僅為57%。

分析師認為，中國領導人可能會在支持經濟增長與控制房地產和通脹風險之間小心地尋找平衡。

他們指出，充足的信貸供應暗示貨幣政策可能仍偏寬松，即便央行宣稱持有中性的政策立場。

“我們相信政府將維持政策相對寬松。然而基于對資產價格和杠桿水平等問題的顧慮，當局不太可能推出大規模的刺激措施，”高盛/高華中國經濟學家宋宇在客戶報告中稱。