昨天，央行發(fā)布第三季度貨幣政策報(bào)告稱，央行下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，重點(diǎn)是“創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期”。結(jié)合此前國務(wù)院總理李克強(qiáng)的講話，市場人士普遍認(rèn)為，下一階段央行“穩(wěn)健貨幣政策”保持中性偏緊的概率較大。

前三季度“既不放松也不收緊銀根”

央行此次貨幣政策報(bào)告在貨幣政策的表態(tài)方面，仍然是“穩(wěn)健貨幣政策”的口徑；但從央行報(bào)告和近期李克強(qiáng)總理的講話看，這一口徑雖然沒有改變，但和以往多用利率和存款準(zhǔn)備金率做調(diào)整的做法相比，今年的“穩(wěn)健貨幣政策”從原來偏寬松，變?yōu)橹行云o。

央行報(bào)告中首次用“既不放松也不收緊銀根”這樣的表述來描述今年以來的貨幣政策，即使6月份市場資金面一度緊張。

從市場利率來看，今年以來利率中樞明顯上升，9月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為3.49%和3.47%。2012年這兩個數(shù)字分別是3.01%和2.93%。

信達(dá)澳銀基金認(rèn)為，鑒于年內(nèi)貨幣政策保持中性偏緊的概率較大，預(yù)計(jì)市場流動性將整體維持“緊平衡”格局。

貨幣政策穩(wěn)定之下“精準(zhǔn)發(fā)力”

穩(wěn)健口徑下的貨幣政策并非無為而治，在資金市場上今年以來反而顯得跌宕起伏。

央行在貨幣政策報(bào)告中稱，貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。“保持定力,精準(zhǔn)發(fā)力,增強(qiáng)調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性”。

在公開市場操作上，這種特點(diǎn)較為明顯。央行在今年6月末一反常態(tài)未如市場意料的在資金緊張的情況下注入流動性，隨即市場利率飛漲，當(dāng)時隔夜拆借利率一度超過兩位數(shù)。交易員當(dāng)時普遍認(rèn)為，央行有意引導(dǎo)和警示商業(yè)銀行的流動性預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債管理。

此次央行在貨幣政策報(bào)告中稱，貨幣政策的“重點(diǎn)是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。

進(jìn)入9月份之后，外匯占款快速增長，央行亦在公開市場上采取了連續(xù)凈回籠資金的措施，明示市場流動性將不會過于寬松。

央行表示，繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具組合,管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動性，加強(qiáng)與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

流動性寬松中長期難復(fù)現(xiàn)

“穩(wěn)健貨幣政策”可能將不只是今年四季度的主基調(diào)，這一貨幣政策選擇可能也將延續(xù)到明年。

李克強(qiáng)總理在早先的講話中稱，“就貨幣來說，我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是"池子"里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。大家都知道，惡性通貨膨脹，不僅干擾或者說破壞市場，而且會給人民生活帶來巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶。”這一表述明示了政府對貨幣刺激的謹(jǐn)慎態(tài)度。

除了謹(jǐn)慎的態(tài)度外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也為這種政策選擇提供了一定的基礎(chǔ)。今年三季度GDP增速回升、CPI指數(shù)上升，此外，10月份PMI指數(shù)等先行指標(biāo)也進(jìn)一步回升，創(chuàng)下2012年4月以來最高數(shù)據(jù)。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)顯示10月份經(jīng)濟(jì)活動保持了強(qiáng)勁增長勢頭。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為四季度GDP增速雖有放緩，但仍會在較高水平上。朱海濱認(rèn)為，在短期經(jīng)濟(jì)活動勢頭強(qiáng)勁，政策焦點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性改革。

央行也在貨幣政策報(bào)告中表示，貨幣政策將“盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。”小微企業(yè)信貸、三農(nóng)信貸、消費(fèi)金融，以及國家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色環(huán)保等領(lǐng)域?qū)@得進(jìn)一步的信貸支持。而高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款將會進(jìn)一步控制。

此外，央行認(rèn)為，近期受經(jīng)濟(jì)回升推動，PPI降幅趨于收窄，加之有基數(shù)效應(yīng)的影響，四季度CPI同比漲幅也可能上行，從而對通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。