來源: 期貨日報

受中越關系惡化的影響，市場擔憂中越天然橡膠貿易，短期內滬膠可能受到一些利多事件的影響而出現反彈，但中長期來看，支持其大幅上漲的基本面因素尚未出現。

從宏觀經濟來看，滬膠短期反彈具備一定的環境。首先是5月21日，財政部發布關于印發《2014年地方政府債券自發自還試點辦法》的通知，允許上海、浙江、廣東、江蘇、山東、北京、青島等十省市試點地方政府債券自發自還。這在一定程度上緩解了市場貨幣偏緊的預期。其次是指標上，5月匯豐采購經理人指數(PMI)初值較4月終值大幅上升至49.7，創5個月新高。這都為滬膠反彈創造了一定的環境。

橡膠原料市場方面，乳膠的短缺導致膠水多用來制備乳膠而不是干膠，泰國合艾橡膠原料市場5月膠水價格上漲超過7%，這對干膠的價格有間接性地提振作用。同時，諸如中越關系緊張、泰國政變等一些突發事件也影響了部分投資者的預期，所以滬膠短期具備反彈動力。

雖然短期經濟環境有所緩和，但從中長期來看，經濟回暖仍需要時日。更重要的是天然橡膠的供需格局沒有發生根本性改變，預計中長期天然橡膠走勢依然偏空。

進入5月中旬后，泰國、印度等地的主要產膠區全面開始割膠，泰國干旱天氣明顯好轉，有利于橡膠生產，已經達到高峰產量的四成左右。同時，泰國政府拋售橡膠的消息仍不絕于耳，數量高達20萬噸，這對市場信心產生了巨大的壓力。

轉觀國內，市場狀況不容樂觀。中國海關總署最新公布的數據顯示，中國2014年4月天然橡膠進口量為253,615噸，比去年同期增加11.42%。而根據青島保稅區的消息，截至5月中旬，青島保稅港橡膠庫存達到36.22萬噸，再創年內新高。其中天然橡膠庫存量增長明顯，達到27萬噸，比4月中旬增長2.7%。

由此來看，一邊是庫存的積壓，另一邊是進口的增長。筆者預計，未來三個月內，國內市場供大于求的格局將無法明顯改善。

人民幣復合橡膠與滬膠的價差越來越受到投資者關注。目前其價差不斷走闊，截至5月26日，兩者價差已經迫近-2000點。由于近日滬膠的快速反彈，而復合橡膠需求不振，價格難以上漲，因此導致期現貨價差不斷擴大。

近兩年數據顯示，人民幣復合膠與滬膠主力合約價差曾達到3000點左右高位，如果滬膠1409合約價格短期內上升到16000點，那么兩者價差將觸及歷史高位。滬膠短期內的高估值將愈加明顯，可能引發大量期貨拋盤，從而對滬膠形成打壓。

綜上所述，橡膠期貨價格中長期基本面仍偏空，短期促成反彈的因素不能成為行情轉牛的根本因素。后市一旦套利盤介入，可能將引發橡膠期貨價格的再次下跌。