盡管上周五國內政策再提“定向降準”，加之5月制造業PMI指數逆周期回暖，宏觀環境偏暖提振商品做多熱情，但今天國內滬膠期貨卻未能迎來走強姿態，主力1409合約僅僅在早盤出現小幅沖高。在空頭強力打壓下，期價隨即快速回落走低。午后膠價進一步回落至14020元/噸一線，雖然隨后有所反彈，但全天滬膠依然維持跌勢小幅走低-0.53%或-75元/噸，成交量達558604手，較上周五小幅萎縮；持倉量小幅增加1776手，至305008手。

政策再提“定向降準”，刺激上更加注重結構。5月30日的國務院常務會議主要包括三方面內容：進一步減少和規范涉企收費、減輕企業負擔；部署落實和加大金融對實體經濟的支持；對國務院已出臺政策措施落實情況開展全面督查。對資本市場而言，最為關注的是第二部分內容。會議指出，在當前經濟平穩運行下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩健的貨幣政策，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。一要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。二要降低社會融資成本，規范同業、信托、理財、委托貸款等業務。.

央行曾經在今年4月有過一次定向降準，即4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。本次政策再提定向降準，一方面表明刺激的力度再加大，預計6月及三季度政策支持力度將有所增強；另一方面，本輪刺激更加注重結構，絕非一刀切。

5月PMI連續三個月回升，微刺激逐步見效。5月官方制造業PMI報50.8%，較4月上升0.4個百分點，連續三個月回升，與前周出爐的匯豐PMI預覽值一致創出2014年最高值。分項看，生產指數報52.8%，較4月上升0.3個百分點；新訂單指數報52.3%，較4月上升，需求出現回升；產成品庫存報47.1%，較4月下降0.2個百分點；原材料庫存報48%，較4月下降0.1個百分點。分項數據顯示，目前制造業需求出現改善，同時庫存壓力有所下降，經濟狀況在好轉。我們認為，雖然3月下旬以來的微刺激見效比較慢，但畢竟對于經濟產生了托底效果，地方基建的加速在一定程度上對沖了房地產投資的下降，預計托底效果在二季度能夠維持。PMI環比回升0.4個百分點，是有官方記錄以來出現的5月制造業PMI第一次環比回升，呈逆季節性特征，顯示穩增長政策效果已有所顯現，經濟運行進一步向好。

從技術面上看，今天國內滬膠1409合約承接節前跌勢繼續回落，期價進一步下探至14000元/噸附近。短期來看，盡管國內制造業PMI數據好于預期以及定向降準幅度加大，但利多效應未能改變膠價下跌頹勢。青島保稅區庫存出現大幅回落，不過天膠庫存降幅有限，僅為4900噸。未來滬膠筑底行情仍將演繹。從持倉上看，1409合約主力資金采取增多減空操作，凈空頭寸較上周五大幅萎縮至20711手。滬膠1409合約維持低位區間震蕩節奏，關注下方13500-14000元/噸區間支撐。（寶城期貨 陳棟）