5月以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體匯率的波動率持續(xù)收窄成為全球匯市最顯著的特點(diǎn)。5月初至6月20日，美元指數(shù)、日元對美元和美元對歐元匯率的標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.36、0.27和0.008，而2013年同期分別為1.36、2.20和0.016，2014年1-4月分別為0.43、0.79和0.009。這在一定程度上反映了當(dāng)前市場對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是美元資產(chǎn)的高度樂觀情緒。

展望后市，由于美國和英國經(jīng)濟(jì)增長形勢明顯好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，兩國貨幣政策也最早開始收緊，預(yù)計(jì)美元和英鎊在下半年仍將維持整體強(qiáng)勢。但由于英鎊對美元已累計(jì)較多漲幅，短期內(nèi)存在較大回調(diào)可能。

美元將趨震蕩升值，三季度美元指數(shù)有望突破81點(diǎn)位，年內(nèi)可能震蕩升破82點(diǎn)。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇相對較慢，歐洲央行下半年很可能再度放寬貨幣政策，美元對歐元匯率仍趨下行，年底前或?qū)⑦_(dá)到1.30這一關(guān)鍵價(jià)位。

受消費(fèi)稅等改革影響，日本經(jīng)濟(jì)增長仍將面臨較大考驗(yàn),但由于日本央行短期內(nèi)仍將保持政策穩(wěn)定性，日元將繼續(xù)窄幅震蕩。新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣總體仍可能延續(xù)寬幅震蕩盤整態(tài)勢,其中印度由于新總理莫迪上臺給市場帶來更多期待，印度盧比短期有望再拾升勢。

樂觀情緒持續(xù)升溫，全球股市集體上漲

自5月初至6月中下旬，全球股市在樂觀情緒的帶動下出現(xiàn)集體上漲。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲再次發(fā)出“鴿派”言論、歐洲央行再推寬松政策以及烏克蘭局勢有所緩和等因素，是帶動近期主要股市走高的主要因素。

美股連創(chuàng)新高。素有恐慌指數(shù)之稱的芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)在6月份跌至11點(diǎn)以下，創(chuàng)下7年來的新低，反映出市場充溢著濃厚的樂觀情緒。

美股在樂觀情緒及多項(xiàng)有利因素支撐下屢創(chuàng)新高：一是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼4月大幅增長之后，5月仍較為強(qiáng)勁，且失業(yè)率維持在6.3%不變，這再度確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)已從嚴(yán)寒天氣中恢復(fù)；二是美聯(lián)儲在6月18日議息會上再次強(qiáng)調(diào)其“鴿派”言論，即將在結(jié)束QE之后較長時間內(nèi)維持低利率，從而使市場擔(dān)憂的提前加息風(fēng)險(xiǎn)降低；三是6月5日歐央行推出一攬子貨幣寬松政策進(jìn)一步推升了市場情緒。

展望下一階段，美股連創(chuàng)歷史新高之后，短期內(nèi)的回調(diào)將不可避免。但從中期來看，一季度天氣因素帶來的負(fù)面影響消退后，美國經(jīng)濟(jì)在二季度和下半年的復(fù)蘇勢頭將更加穩(wěn)健，個人消費(fèi)強(qiáng)勁和企業(yè)投資回升都是拉動經(jīng)濟(jì)的重要引擎。基于這一判斷，我們認(rèn)為下半年美股指數(shù)較當(dāng)前的水平仍有一定的上行空間。

歐股穩(wěn)步上漲。受歐洲央行推出新一輪寬松貨幣政策、美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)將在較長時期維持低利率政策以及烏克蘭局勢出現(xiàn)緩和的提振，歐洲股市全面上漲。其中歐元區(qū)績優(yōu)股Euro STOXX 50指數(shù)在6月中旬創(chuàng)下5年半以來的新高。

在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面支撐下，德國股指領(lǐng)銜上漲勢頭明顯，截至6月20日，德國DAX30指數(shù)收于9987.24點(diǎn)，較5月初上漲4.0%，法國CAC40指數(shù)與英國富時100指數(shù)同期分別上漲1.9%和0.2%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然整體復(fù)蘇的大勢不變，但通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍將艱難，包括負(fù)利率在內(nèi)的寬松政策效果有待時間驗(yàn)證。因此，預(yù)計(jì)歐股未來震蕩上揚(yáng)的可能性較大。

日股強(qiáng)勁反彈。日經(jīng)指數(shù)自4月以來連續(xù)下跌，并在5月21日觸及14,000下方的低點(diǎn)。但至6月20日，日經(jīng)225指數(shù)收于15349.42點(diǎn)，較5月初大幅上漲6.0%，較5月低點(diǎn)更是上漲近10%。下一步，市場將更多聚焦于安倍的成長策略，由于市場仍對安倍的改革議題及日本經(jīng)濟(jì)能否結(jié)束通縮持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)日股持續(xù)反彈的可能性不大，或?qū)⒃谡鹗幈P整中再次回調(diào)。

新興市場股市回升。受美聯(lián)儲退出QE的外溢影響更趨溫和、自身經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期等因素提振，新興市場股市整體上揚(yáng)。截至6月20日，新興市場MSCI指數(shù)收于1049.94，較5月初上漲5.5%。巴西圣保羅BOVESPA指數(shù)與阿根廷Merval指數(shù)同期分別上漲了3.1%和6.7%。受烏克蘭局勢緩解的影響，資金開始重新流入俄羅斯股市，俄羅斯RTS指數(shù)較5月初強(qiáng)勁反彈了17.6%，已恢復(fù)至克里米亞危機(jī)之前的水平。但地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)發(fā)酵、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩壓力仍未根本緩解等因素，將使未來一個時期新興市場股市的大幅波動成為常態(tài)。

金價(jià)油價(jià)先抑后揚(yáng)，短期仍將維持高位

過去一個月，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美歐貨幣政策成為主導(dǎo)國際黃金和原油價(jià)格的關(guān)鍵，二者均呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢。5月中旬以后，在美國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好帶動下，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，加之烏克蘭局勢逐步緩和，國際金價(jià)受到打壓，跌至6月初的1244美元/盎司，為今年2月以來的最低價(jià)。此后以6月5日歐洲央行下調(diào)三大利率為第一炮，接著伊拉克內(nèi)亂不斷升級激發(fā)市場避險(xiǎn)需求，美聯(lián)儲議息會又打消了市場對提前加息的疑慮，國際金價(jià)因此而快速走高。截至6月20日，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)收于1315美元/盎司，較6月初上漲5.7%。同期國際原油價(jià)格亦呈現(xiàn)近似走勢。

烏克蘭局勢的日趨穩(wěn)定促使國際油價(jià)在5月末小幅下行，而6月以來伊拉克內(nèi)亂持續(xù)升級令市場對其原油供給能力高度憂慮，加之過去幾周美國原油庫存持續(xù)減少，國際油價(jià)快速走高。截至6月20日，WTI原油期貨價(jià)格和北海布倫特原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于106.83美元/桶和114.81美元/桶，分別較5月20日上漲5.3%和5.4%。

展望后市，短期內(nèi)國際金價(jià)和油價(jià)都將繼續(xù)得到支撐。金價(jià)方面，一是伊拉克內(nèi)亂仍將支持避險(xiǎn)需求，7月行權(quán)價(jià)在1325美元/盎司和8月行權(quán)價(jià)在1300美元/盎司的Comex黃金期權(quán)價(jià)格近期均大幅上漲，預(yù)示黃金現(xiàn)貨價(jià)格仍有上漲動力；另一方面，印度央行已放寬黃金進(jìn)口管制，市場預(yù)期印度新總理莫迪或?qū)⑨尫鸥嘤欣S金消費(fèi)的政策，這一樂觀預(yù)期也將支撐金價(jià)。預(yù)計(jì)金價(jià)在下半年將呈現(xiàn)先升后跌走勢，高限至1330美元/盎司，下限至1100美元/盎司。

原油方面，由于夏季用油高峰已至，而伊拉克局勢仍在惡化，三季度原油價(jià)格將維持在高位，并隨伊拉克局勢而加大震蕩。WTI和北海布倫特原油期貨價(jià)格波動區(qū)間預(yù)計(jì)分別為103-115美元/桶和110-125美元/桶。一旦戰(zhàn)火蔓延至伊拉克南部的石油主產(chǎn)區(qū)，布倫特油價(jià)很可能快速突破120美元/桶，屆時美國和國際能源署可能將動用戰(zhàn)略原油儲備。

美債價(jià)格上漲動能衰竭，歐債有望繼續(xù)向好

今年以來，國際資本市場上值得關(guān)注的一個現(xiàn)象是，美國國債收益率意外走低。以美國10年期國債收益率為例，從年初的3%左右一路下降至5月末的2.4%上方，創(chuàng)下11個月低位，30年期國債收益率也逼近一年低位。收益率下降意味著國債價(jià)格的上漲。

從下一步走勢看，由于目前美國國債超買現(xiàn)象嚴(yán)重，且美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)漸趨好轉(zhuǎn)，美國國債價(jià)格進(jìn)一步走高的動能或已耗竭，2.4%將是美國基準(zhǔn)10年期國債收益率的短線底部區(qū)間。截至6月20日，美國10年期國債收益率為2.61%，較5月末的低點(diǎn)上漲了17個基點(diǎn)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國國債價(jià)格存在快速回落的可能，10年期國債收益率在未來幾個月或?qū)⒂|及2.80%的高位。

隨著歐債風(fēng)險(xiǎn)的消減以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，今年以來歐債市場持續(xù)火爆。近幾個月來，受歐央行的寬松預(yù)期、德國通脹走低及烏克蘭危機(jī)事件的驅(qū)動，歐元區(qū)多國的國債收益率均創(chuàng)下歷史低點(diǎn)。由于歐元區(qū)復(fù)蘇依然乏力、不均衡且脆弱，歐洲央行可能在較長時間內(nèi)維持目前的低利率，且存在推出歐版QE的可能，預(yù)計(jì)歐債還有進(jìn)一步上升的空間。

日本國債走勢總體疲弱的同時呈現(xiàn)新特點(diǎn)：一是日本央行首次成為日本國債最大持有者，占比20.1%；二是受日本央行改變購債規(guī)則的影響，日本30年期和10年期國債利差創(chuàng)下15個月新高。這均體現(xiàn)了日本央行超寬松貨幣政策對其國債市場的影響。預(yù)計(jì)日債短期內(nèi)持續(xù)窄幅波動的可能性較大。