承接八月末以來跌勢，開啟傳統終端需求旺季的“金九”大門，國內滬膠期貨并未感受到利多氛圍，反而呈現加速下行的姿態。可以看到，由于近期泰國軍方宣布要拋售21萬噸儲備膠以及越南政府宣布取消天膠出口關稅，短期供應端壓力驟增引發供需面失衡加劇，進而膠價呈現快速回落走勢。隨著近期利空因素齊放，筆者認為未來滬膠仍將面臨承壓下行壓力。

國內制造業PMI再顯頹勢 經濟下行壓力增大

作為國內經濟領先指標制造業PMI指數在8月出現波折，未能延續7月增長勢頭。據中國物流與采購聯合會在本周一公布數據顯示，8月中采制造業PMI由上月51.7%小幅降至51.1%。估算的季調后8月中采 PMI也較前月有所回落，由52.1%降至51.8%。結合分項指數和大小型企業 PMI 的表現看，前期政府穩增長政策加碼所推動的實體經濟回暖開始表現出一定的疲態，制造業景氣度持續改善的基礎尚不牢靠。與此同時，匯豐銀行今日公布數據顯示，8月匯豐PMI總指數為50.2%，較前月明顯下滑。雖然匯豐PMI因采樣原因而對宏觀經濟未來走向的指示作用較弱，但該指數的同步回落還是反映出當前經濟增長的內生性動力仍然欠缺。

8月制造業PMI指數小幅回落表明前期微刺激政策對實體經濟的改善作用正在減弱。在目前外需對經濟增長的拉動力仍然有限的情況下，國內經濟持續復蘇依然高度依賴于國內穩增長政策的發力。考慮到二季度基建投資加碼并沒能對沖地產持續下行對經濟增長的負面沖擊，再加上今年 3 季度基建投資還將面臨去年高基數的壓制，我們認為，地產政策進一步放松勢必成為未來一段時間政府穩增長的重要內容。除此之外，社會融資成本居高的不下的現實，則要求貨幣政策進一步放松。總體看來，我們預計在經濟景氣程度再現頹勢的情況下，為了實現年初既定的經濟增長目標，未來政策會在地產和貨幣兩個方面再度發力。

國內重卡銷售前景不容樂觀

作為天膠需求晴雨表之稱的重卡消費情況不容樂觀。可以看到，受國家宏觀經濟增速放緩、企業高溫假和國四標準實施推進的影響，今年二季度以來，國內重卡市場仍舊沒有恢復元氣，產銷環比大幅下滑。盡管7月的重卡市場同比實現了3.59%的正增長，但究其原因，主要是受益于政策所導致的基數效應：去年5、6月，由于“國四排放標準將于2013年7月1日正式實施”的說法甚囂塵上，重卡市場出現了大量透支消費，但最終國四的執行再度推遲，導致去年7、8月的重卡銷量持續走低。在同期低基數的水平上，今年7月的重卡市場銷量同比自然有所上升，因而通過環比走低更能反映出市場需求低迷不振的真實情況。預計在季節性效應以及基數因素制約下，未來8、9月份國內重卡銷售依然面臨較大壓力，重卡市場依然黯淡。

滬膠近月追隨復合膠 遠月受拖累

滬膠近月1409合約在8月中旬呈現快速跳水之態，期價跌至萬三附近。目前該合約距離交割不到半個月時間，隨著交割日的臨近，老膠價格有逐漸回歸現貨價格的需求，最可能的是向消費端復合膠價格靠攏。截至目前，全乳老膠價格接近12600元/噸，融資盤復合膠價格在12000元/噸，價差已經縮小到600元/噸以內。筆者認為，二者價差將繼續收斂，途徑無疑是老膠向復合膠靠攏。如果全乳老膠價格不能向復合膠價格靠攏，那么勢必會削弱市場對老膠的購買力。而自身品質本就下降的老膠，如不能盡快出貨，則將面臨進一步貶值的風險。因此投資者需要耐心等待近月1409合約的交割。在交割之前，主力1501合約仍將受到拖累，走勢偏弱，而待交割之后，整體膠價存在一定的反彈機會。

對于未來國內滬膠期貨市場而言，其利空因素來自于四方面：其一、最新美聯儲會議紀要顯示內部鷹派勢力大大增強，加息預期提前導致美元強勢姿態進一步得到鞏固，從而引發商品市場資金流向美元市場，從而對國內滬膠市場構成一定負面沖擊。其二、國內經濟數據繼續轉強存在不確定，需要宏觀政策持續投放微刺激措施才能保持平穩姿態，指標超預期回落只會導致膠價面臨回落風險。其三、需求旺季臨近，輪胎廠開工率回升速度較慢，保稅區庫存下降的主要成分中，需求端力量回升并不占主導地位。未來天膠供需矛盾依然較大。其四、近月臨近交割，老膠出庫后其價格追隨復合膠，進而給遠月膠價構成壓力。

總結：

因此筆者認為后期國內滬膠市場依然面臨較多的負面因素，多頭力量始終處于疲弱狀態，預計膠價還將維持弱勢下行姿態，主力1501合約預計將回落至13000-13500元/噸一線。操作上建議采取反彈后拋空策略，注意倉位控制，設好止損。