上周天膠價格有所回落，周初在短期供應偏少的支撐下，維持偏強的走勢，對周初原油的繼續觸底沒有多大的反應；周三開始現貨月在前期的軟逼倉結束后，其價格已經超過現貨價格，在進入交割月，期貨價格有向現貨價格靠攏的意愿，使得近月合約直接跌停。之后，重歸基本面，在對2015年上半年初下游的悲觀預期中，1501合約價格跌幅領先。上周宏觀方面的影響開始凸顯，大宗商品又開始有所反應，無論是黑色還是橡膠等化工品都出現繼續下跌的傾向，希臘的問題、原油的繼續下挫、美元的繼續強勢，短期空還將對商品有打壓，橡膠這種對宏觀敏感的品種反應可能大些。

國內交易所的總庫存截止上周151585噸（+1250），庫存總量又重新上升，上升趨勢沒變；期貨倉單量121930噸（+3540），上周倉單繼續增加。青島保稅區的庫存目前為13.10萬噸(-0.13)，庫存繼續減少，日本港口的橡膠庫存開始止跌，截止到11月30日，日本港口庫存11766噸（+511）。

鑒于泰國的洪災基本炒作完畢，上周國內現貨價格開始回落，泰國的原料也開始滯漲后小幅回落。目前進口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴大，不利于國內膠價的進一步走低。替代品方面：原油繼續開跌，對丁二烯價格的繼續下挫將繼續拖累。目前已經重回到合成膠價格低于天膠價格的價差結構，上周合成膠與天膠的價差繼續擴大，使得合成膠的替代效應凸顯，不利于天膠價格上行。

下游輪胎開工率方面，截止9日，全鋼胎企業開工率56.45%（+2.49%），半鋼胎企業開工率61.77%（+3.24%），上周開工率有所回升，但開工率依然處于低位。受國內房地產低迷以及美國雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對國內輪胎行業的反傾銷調查的影響，下游輪胎廠依然不容樂觀。

綜合以上來看，我們認為，因國內收儲造成的短期供應偏緊、國內進口關稅上調利于抑制國內天膠的進口量、泰國及馬來西亞的洪災對天膠短期的供應偏緊等因素還將繼續支撐天膠價格的上行。內外比價偏低以及保稅區低庫存低位，且還繼續小幅減少都將對天膠價格有支撐。但短期還是存在一些打壓的因素，主要是交易所倉單的繼續增加對價格依然有壓力；隨著原油的下跌，合成膠的替代效應的不斷增強，短期國內外的宏觀風險又有加大的傾向。經過前期較強勢的上漲，預計下周天膠上漲阻力比較大，反而容易受短期利空因素所拖累。建議投資者下周可以嘗試逢高短空的策略。