上周天膠價(jià)格小幅回落，主要是短期內(nèi)國(guó)外洪水及國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)的炒作完畢后，天膠重回弱勢(shì)的基本面，外加上上周開(kāi)始增加的倉(cāng)單及庫(kù)存對(duì)盤(pán)面繼續(xù)施壓，另外在銅大幅下挫的情境下，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于宏觀面的重新恐慌，在多重因素的力量下，把天膠推了一下，但是下跌的幅度并不明顯。主要是天膠經(jīng)歷這么一波下跌后，利空基本消化的差不多，反而目前的保稅區(qū)低庫(kù)存，內(nèi)外比價(jià)偏低，以及國(guó)內(nèi)的收儲(chǔ)給予的支撐還在。市場(chǎng)更期待后期是否還有下游需求向好的可能性存在。

國(guó)內(nèi)交易所的總庫(kù)存截止上周末160297噸（+8712），庫(kù)存總量又重新上升，上升趨勢(shì)沒(méi)變；期貨倉(cāng)單量134340噸（+12410），上周倉(cāng)單繼續(xù)增加。青島保稅區(qū)的庫(kù)存目前為13.10萬(wàn)噸(-0.13)，庫(kù)存繼續(xù)減少，日本港口的橡膠庫(kù)存開(kāi)始止跌，截止到11月30日，日本港口庫(kù)存11766噸（+511）。

鑒于泰國(guó)的洪災(zāi)基本炒作完畢，上周?chē)?guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回落，泰國(guó)的原料也開(kāi)始滯漲后小幅回落。目前進(jìn)口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴(kuò)大，不利于國(guó)內(nèi)膠價(jià)的進(jìn)一步走低。替代品方面：原油繼續(xù)開(kāi)跌，對(duì)丁二烯價(jià)格的繼續(xù)下挫將繼續(xù)拖累。目前已經(jīng)重回到合成膠價(jià)格低于天膠價(jià)格的價(jià)差結(jié)構(gòu)，上周合成膠與天膠的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，使得合成膠的替代效應(yīng)凸顯，不利于天膠價(jià)格上行。

下游輪胎開(kāi)工率方面，截止16日，全鋼胎企業(yè)開(kāi)工率58.07%（+1.62%），半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率67.01%（+5.24%），上周開(kāi)工率繼前一周的回升后繼續(xù)上升，但開(kāi)工率依然處于低位。受?chē)?guó)內(nèi)房地產(chǎn)低迷以及美國(guó)雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的反傾銷調(diào)查的影響，下游輪胎廠依然不容樂(lè)觀。

綜合以上來(lái)看，短期依然存在一些利空的因素，主要是上周末的期貨倉(cāng)單及庫(kù)存繼續(xù)增加，對(duì)期貨盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)施壓，原油的下跌，合成膠對(duì)天膠的替代效應(yīng)凸顯。另外目前東南亞產(chǎn)膠國(guó)洪水穩(wěn)定后，割膠或?qū)⒅匦麻_(kāi)始，在2月份停割之前，國(guó)外的供應(yīng)依然是充裕的。短期我們主要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)可能有的宏觀刺激政策，如果沒(méi)有，天膠在2月份之前恐還將弱勢(shì)運(yùn)行。上周五原油及黃金的止跌反彈以及銅的止跌，或?qū)μ炷z的繼續(xù)下滑產(chǎn)生阻力，因此本周繼續(xù)關(guān)注宏觀政策。就基本面來(lái)看，我們認(rèn)為，因國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)、進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)利于抑制國(guó)內(nèi)天膠的進(jìn)口量、泰國(guó)及馬來(lái)西亞的洪災(zāi)對(duì)天膠短期的供應(yīng)偏緊等因素還將繼續(xù)支撐天膠價(jià)格的上行。內(nèi)外比價(jià)偏低以及保稅區(qū)低庫(kù)存低位，且還繼續(xù)小幅減少都將對(duì)天膠價(jià)格有支撐。我們建議上周進(jìn)場(chǎng)的短線空單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注宏觀動(dòng)向，一旦原油持續(xù)反彈，或可先止盈離場(chǎng)。