春節長假過后，國內滬膠期貨延續節前單邊上揚趨勢繼續震蕩走高，主力1509合約做多力量占據主導地位。盡管節前國內央行降息預期落空，不過節后首周末預期落地還是確立了今年商品市場將迎來流動性盛宴的格局。雖說滬膠面對下游需求疲弱的不利環境，在降息預期落地后存在利多出盡的風險，不過筆者認為處在降息降準的流動性充裕周期中卻有望蓋過供需端弱勢因素，未來滬膠在經歷短線調整之后繼續上漲的趨勢還將延續下去。
一季度經濟繼續探底 通縮倒逼央行再度降息
當前，中國經濟發展面臨的環境更趨復雜，產能過剩、地方政府性債務、財政金融風險等仍較為突出，房地產市場調整與分化并存，通貨緊縮風險顯現，經濟下行壓力加大。但全面深化改革將持續釋放經濟活力，宏觀調控政策繼續發揮支撐作用，宏觀經濟運行有望緩中趨穩。初步預計，2015年一季度我國GDP將增長7%左右。而國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會3月1日公布，2月制造業PMI為49.9%，較上月上升0.1個百分點；非制造業商務活動指數為53.9%，較上月上升0.2個百分點，不但回升力度弱于往年同期，暗示經濟邁入經濟旺季動力不如以往，下行動力依然強勁，而且數值依然處在榮枯平衡線之下。
在國內經濟再度下行以及通縮預期不斷增強的背景下，時隔3個月后，央行再度降息，決定自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。降息刺激股市的基本邏輯在于此舉釋放大量流動性，而身處于全球“貨幣大戰”的環境中，未來降息降準空間依然存在，這無疑給滬膠市場創造了較好的流動性環境，給予多頭大膽進場的動力和機遇。
內外聯袂收膠 滬膠標的物供應偏緊
為了讓膠農改善生計，種膠賣膠有利可圖，政府令銀行向貿易商提供貸款，以便貿易商向市場收購煙片膠。在政策的強力扶持下，從去年開始，泰國三號煙片膠價格便逐漸回升，目前漲至63泰銖/公斤。雖說泰國當局只是謀一時之便而非全局之利，隨著東南亞步入低產季之后，未來挺價措施會減弱，不過據了解，泰國、印尼和馬來西亞還是會繼續限制橡膠出口量，且季節性供應壓力降息還是令煙片膠產量呈現周期性下降趨勢。中國是全球最大的天然橡膠進口國，主要從三大主產國——泰國、印尼和馬來西亞進口。從今年1月中國進口天膠情況就可以看出這一變化，據中國海關總署最新公布的數據顯示，中國2015年1月天然橡膠進口量為217,325噸，環比降23.4%，比去年同期降36.6%；1月合成橡膠 進口133,760噸，環比增3%，同比降6%。
終端需求仍弱 上行風險需關注
今年國內經濟下降壓力會進一步增大，與經濟走勢緊密相關的下游輪胎行業和重卡行業均將面臨更多沖擊。可以看到，2014年國內卡車行業呈現產銷同比雙降的慘淡局面。根據中國汽車工業協會最新發布的數據，2014年，我國重卡產銷74.75萬輛和74.40萬輛，同比下滑1.73%和3.89%。今年來看，從制造業采購經理指數（PMI）等宏觀數據可了解到，今年上半年的經濟形勢仍舊比較艱難，房地產市場積重難返，這些對于重卡市場都構成
較大的壓力。重卡市場的低迷，將對上游天膠的需求提供不了利好刺激。再加上輪胎開工率持續下降，出口市場面臨雙反打壓與企業自身庫存高企，這些因素決定了天膠需求在未來一段時間將難有起色。
與此同時，受困于美國輪胎市場阻閉以及國內市場消費乏力，山東地區輪胎行業遭遇新一輪洗盤。近日曝出東營昊龍集團于2015年2月9日宣布破產的消息，旗下公司包括德瑞寶輪胎企業。據了解，德瑞寶輪胎有限公司是集全鋼子午胎、半鋼子午胎的研發、生產、銷售和國際貿易于一體的大型現代化輪胎企業，注冊資本2.1億元。在2014年出爐的全球輪胎75強名單之中，德瑞寶赫然在列。大型輪胎企業轟然倒塌預示著終端需求疲弱的真實寫照，而該公司2010年起從青島雙星、賽象股份、軟控股份和巨輪股份獲得了高達8.94億元的非關聯擔保額度，預計在多米若骨牌效應下，未來山東地區的其他輪胎企業也將面臨較大負面沖擊，這對于上游天膠需求會形成巨大削弱影響。
總結：
盡管多頭暫時依托可交割標的物較少的優勢，以及資金面環境處于降息降準等流動性盛宴周期，不過投資者仍需關注階段性利多因素出盡帶來的利空反撲，尤其是面前國內輪胎行情依然存在較多風險，終端需求不濟等負面因素時時刻刻威脅著膠價上漲步伐。因此基于上述因素考慮，中長期滬膠期價上漲格局基本可以確立，或可能存在短線調整風險，然而這種風險過后出現低點卻是中長期投資者進場多單的較好時機。操作上建議投資者在1509合約回撤至13500-14000元/噸附近建立多單，設好止損，控制風險，中期目標位16000元/噸。（陳棟）
