上周滬膠來了一波期現價差修復的行情，期間美元的強勢，以及下游消費尚未企穩，現貨價格持續陰跌對期價的拖累超出我們的預期，這些因素也使得期貨價格快速向現貨價格靠攏。目前期現價差已經回歸不少。

國內交易所的倉單庫存截止上周末156503噸（-8403），庫存壓力有所減緩；期貨倉單量122100噸（-9420），連續三周增加后的首次減少。青島保稅區的庫存截至2月底為21.08萬噸(+3.08)，增幅比較明顯，跟春節期間到港量大有關，這也是施壓上周膠價的因素之一。日本港口的橡膠庫存近幾周開始持續減少。

上周國內現貨市場持續小幅陰跌，因國內尚處于春節期間，下游消費尚未恢復，采購清淡讓市場價格緩慢滑落。泰國原料價格基本維持穩定，周末膠水的價格稍微滑落，膠水與煙片的價差也基本回歸到正常水平。上周末有消息稱，泰國從上周末開始停止收儲膠水原料的舉措；如是，泰國的膠水價格將不再維持之前的持續上漲態勢。主力合約較現貨升水300元/噸，在期貨價格的快速下跌下，升水明顯縮小，利于天膠價格的企穩。替代品方面：天膠與順丁及丁苯的價差有所縮小，合成膠與天膠的價差開始縮小，會使得復合膠對天膠的替代效應有所弱化，也利于天膠價格的企穩。

下游輪胎開工率方面，截止6日，全鋼胎企業開工率54.62%（+35.85%），半鋼胎企業開工率59.59%（+18.36%），到本周末，因元宵節后開工的恢復，開工率水平基本恢復到了春節前的水平，后續回升與否還需進一步的觀察。

綜合以上來看，我們認為，美元的強勢還將對天膠價格有壓力，而下游尚未完全恢復短期也難看到現貨價格有支撐，這兩個因素還將對下周的天膠期貨價格有影響。但同時，我們認為天膠下方的空間也比較有限，主要是幾個方面的因素決定，首先是季節性的支撐還在，停割期使得天膠的供應偏緊，其次是內外價格到掛也會支撐國內價格；另外上周末的交易所庫存及倉單有所減少，一定程度上減輕了天膠的壓力；最后是替代品價差的縮小以及期現價差的縮小都有利于天膠的企穩。而最后還有一種預期的存在就是國內基建投資項目在后期應該會陸續反應，但時間可能要推遲到4月份，屆時對天膠下游的拉動預期暫時還沒有被推翻，但基于今年國內GDP的下調，反彈的力度也要打折扣了?？傮w我們認為，美元的強勢，原油的走弱使得下周天膠或將繼續弱勢運行，而短期可能有止跌跡象，步入震蕩期，或呈現先弱勢后止跌的走勢。建議前期空單繼續持有，多頭還得繼續等待買入機會。