受市場對煙膠片和標(biāo)膠價差回歸的預(yù)測，以及1503合約到期，交儲支撐缺失，1505合約快速回落。在1505失去炒作價值之后，滬膠率先轉(zhuǎn)戰(zhàn)到1509合約。前期虛高的價格隨這波下跌得以迅速修復(fù)，遠月不合理價差也快速回歸到合理程度，但可交割標(biāo)的價格與復(fù)合膠之間的價差仍較大，膠期價依舊承壓。考慮到絕對價格以及成本等因素，期價在經(jīng)歷快速回調(diào)之后，繼續(xù)大幅做空的理由并不充分，更多的表現(xiàn)為：盤中被短線資金主導(dǎo)，中期筑底的節(jié)奏。

國內(nèi)近期天膠政策解讀——或有挺價可能 

（1）12月初開始，國內(nèi)開始了新一輪的收儲，針對國內(nèi)三家生產(chǎn)商收全乳膠12.8萬噸，基本收了2014年產(chǎn)量的一半。強有力的支撐了國內(nèi)天膠價格走勢。

（2）從2015年1月1號開始，進口關(guān)稅提高了300元/噸。其實重點是針對目前使用量最多的標(biāo)膠，同時也抬高了煙片套利空間。

（3）復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時間確定在2015年7月1號開始執(zhí)行。其實政策意圖或許就是想取消復(fù)合膠，因為按照之前的規(guī)定，復(fù)合膠進口零關(guān)稅。

（4）海關(guān)總署加強了對進口天膠的審查力度，對證件不齊全的進口膠基本都是采取20%關(guān)稅，再次對進口膠進行限制。

綜合這些政策面因素，政策的初衷或許就是為了限制進口力度，以提高國內(nèi)天膠價格。因為天膠是戰(zhàn)略儲備物資，后期價格如果繼續(xù)下跌，則膠農(nóng)很有可能會采取砍樹措施，國內(nèi)本身產(chǎn)量就只能滿足25%左右。因此，上升到國家層面上，這是不希望看到的。

低價區(qū)供應(yīng)受膠價影響明顯  需求穩(wěn)定無亮點，但并未倒退

受膠價下跌影響，2014年天膠產(chǎn)量同比減少。泰國產(chǎn)量399.7萬噸，同比去年減少17.3萬噸；印尼產(chǎn)量315.3萬噸，減少8.4萬噸，馬來西亞產(chǎn)量70萬噸，減少12.64萬噸，印度產(chǎn)量72.4萬噸，減少7.2萬噸，中國產(chǎn)量85.7萬噸，減少約1萬噸。可見天膠進入低價區(qū)后，供應(yīng)受膠價的影響更加凸顯。

美國商務(wù)部“雙反”政策影響了大約國內(nèi)12%的產(chǎn)量，對國內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對出口美國比較大的大企業(yè)，對整體量的影響很大。當(dāng)下輪胎企業(yè)成品庫存較大，內(nèi)憂外患使得行業(yè)堪憂。但是從整個產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動接受的地位，當(dāng)然不排除上游會兼顧到輪胎企業(yè)的利潤情況，但整體看力度有限。此外，我們更應(yīng)關(guān)注到2014年全球天膠消費增了5.2%，中國進口增加20萬噸。顯示剛性需求仍舊十分穩(wěn)定。隨著輪胎廠向東南亞搬遷，國內(nèi)消費數(shù)量或許減少，但全球消費總量仍在。

成本支撐決定了滬膠震蕩筑底的大格局 

天膠價格基本已經(jīng)實現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進行折算。   我們之前探討的成本論更多的是討論民營膠的情況，實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平。按照海膠集團測算數(shù)據(jù)：“海南13000-16000元/噸為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯；12000元/噸以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南10000元/噸以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越
接近區(qū)間底部特征越明顯。”

因此只要是雇工割膠，現(xiàn)在都經(jīng)營困難。一年雇工割膠8個月，月工資3000元的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。泰國的情況也類似，杯膠在40泰銖以下長期是呆不住的，目前已是極限。所以從成本上看，價格再往下走的話，2015年的供應(yīng)減少量或許會更甚2014年。

市場行情展望

從1601合約看，滬膠在經(jīng)歷了長達4年的下跌之后，目前恢復(fù)到正向市場。1509處于新開割后的割膠小高峰，且暫無收儲等支撐，短線存在回調(diào)的風(fēng)險。但14年受膠價下跌影響，已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)趨勢，因此后期資金大幅做空的理由并不充分。因此1509受成本支撐，下調(diào)空間有限。

技術(shù)分析看，滬膠指數(shù)從2014年9月份已經(jīng)進入了長期振蕩筑底行情，周線圖MACD連續(xù)出現(xiàn)底背離，顯示已接近底部區(qū)域，但仍舊處于零軸下方，多頭市場暫未到來。1509在12550下方空頭應(yīng)謹(jǐn)慎參與，多頭可等市場企穩(wěn)之后入場,預(yù)計滬膠仍舊能再次回到13200附近。

作者簡介：劉飛，中國科技大學(xué)材料物理學(xué)碩士，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級分析師，擅長基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。