前世

復合膠是指天然膠含量在95%-99.5%，并添加少量硬脂酸、丁苯橡膠、順丁橡膠、異戊橡膠、氧化鋅、炭黑或塑解劑，經混煉復合而成的橡膠。中國天然橡膠的進口關稅高達20%(最高時達25%)，09年東盟6+1的關稅政策把復合膠從5%調整到0%，復合膠暴增時代來臨。因其生膠含量高，無關稅，且具備融資屬性，市場認可度得到不斷提高，成為天膠市場份額中不可或缺的一部分。市場上流通的復合膠主要有三種，一種是泰國20#復合，一種是馬標20#復合，另一種是越南3L復合。其中泰國20#復合膠占復合膠總份額的一半，其次是馬標20#復合，越南3L復合膠僅占10%左右。

近20年來，復合膠進口量呈現震蕩攀升態勢。2002年之前，進口量一直保持個位數。2003年開始，隨著橡膠行業的蘇醒，進口量有了明顯突破，在2008年前，進口量已達50-60萬噸/年。2009年開始，隨著金融危機后各種刺激經濟政策的出臺，進口量首次突破百萬噸/年，之后幾年繼續震蕩走高。2014年以160萬噸/年的進口量創下歷史之最。“樹大招風”，快速崛起的復合膠，因零關稅，可融資及性價比高等優勢，打壓著國產膠，同時被賦予膠市低迷不振結果的“最罪魁禍首”，成為后期政策絞殺的對象。

今生

近期天然橡膠討論最炙手可熱的話題無非是復合膠新標準的實施問題。2014年8月份，市場就曾有傳復合膠面臨政策調整的預期，直至10月份，海口開會將確定復合膠標準原膠比例不得超過88%，引發市場熱議。2014年12月31日，國家質檢總局和國家標準委在其網站上公布了《復合橡膠通用技術規范》等一批國家標準批準發布的公告，熱議已久的復合膠配方新政策終于浮出水面。從市場傳聞的2015年1月1日執行，最終確定2015年7月1日起正式實施。規范中規定了復合橡膠中生橡膠含量不應大于88%（質量分數），也就意味著進口復合膠將同煙片膠、標膠一樣繳納1500元/噸的關稅。

從新標準政策傳出的去年8月份開始，一直到政策敲定的12月份，中國進口復合膠呈現穩步走高趨勢，特別是11月和12月在賭政策驅使下，進口量大幅增加，其中12月創下近20萬噸的進口量，居歷年月度進口量之最。隨著新年新政策執行的推遲及春節因素影響，2015年1-2月份進口量迅速萎縮，創出近年來月度進口量最低。3、4月開始又出現復蘇跡象。

雖然5月份市場就曾傳出復合膠進口新標準有可能暫緩執行或重新審議的消息，但均未得到確定。就在7月1日新標實施大限臨近之時，國家標準化管理委員會表示于2015年6月4日召開《復合膠通用技術規范》國家標準座談會，邀請一批相關單位在國家質檢總局座談，聽取關于復合膠新標準實施日期的意見，曾掀起一陣騷動。雖然最終的結果仍然模棱兩可，不過新標實施只是時間早晚的問題，基本可以如期執行的可能較大。

未來

復合膠本就是一個被賦予了戲劇性色彩的產品，在多年的發展過程中，產銷雙方已經達成了默契，特別是2012年以來橡膠行業景氣度從高峰滑落，復合膠起的作用不言而喻。而目前復合膠標準調整，勢必給復合膠行業帶來顛覆性的影響，從原頭的產區，到加工廠，到貿易商，到下游用戶，環環相扣，產業鏈連株，雪上加霜。如果新標實施，基本就宣布了復合膠“死刑”。雖然目前新政尚未完全靴子落地，不過如期執行已經八九不離十，且部分大型下游企業也已做好了新政如期實施的準備。下面我們就重點分析下復合膠新政實施后對天膠產業鏈的影響及前瞻性的分析。

1.對復合膠加工環節的影響

1）產量降低

如果新標實施，就目前年度進口150-160萬噸的復合膠來看，要按新標準生產，在所有加工廠都無加工能力的情況下，必須重新投資新設備，而加工廠在沒有得到中國買家新配方認可的情況下，不敢輕易嘗試生產新配方復合膠，造成設備閑置，產量降低。此外，如果國內輪胎廠未與加工廠取得良好溝通，工廠勢必會停止生產，一方面產量降低，另一方面造成原料積壓，膠價承受壓力。

2）定制銷售

新政實施，加工廠必須主動與中國輪胎廠技術部門聯系，找出新配方中12%的非生膠用何種原料最適合輪胎廠需求，且容易加工生產，專門定制定量生產。不過這也不是最佳解決方案。

3）轉產標準膠

新膠實施后，一方面加工廠不再輕易加工復合膠，另一方面輪胎及制品企業不能直接應用，考慮當前下游行業的整體情況，加1500元/噸的關稅必將成本抵銷利潤甚至虧損，因此可行性較低。從當前加工廠情況看，轉產標準膠是容易實施、成本低且風險小的最好選擇，不過轉產標準膠后，標準膠供應增多，而國內企業需要繳納1500元/噸的關稅，生產成本提升，對加工廠而言影響不大。

從近期調研情況來看，上游復合膠加工廠投入新裝置生產新標準復合膠的積極性較低，尤其是中小復合加工廠，大多將選擇轉產20#標準膠；而部分規模性的大廠盡管和國內下游企業在實際接觸關于產品研發和實驗的過程，未來有機會生產出新標準的復合膠，但廠家也整體謹慎，部分工廠預估實際新標準復合量可能要萎縮7成。

2、對貿易環節的影響

1）直供比例提升

過去貿易商利用囤貨投機吸引財富，而復合膠標準調整，對貿易商打擊沉重，后期對中間商的依賴度越來越低，直銷或定制模式將啟動。因為原來的配方，任何工廠都可用，每年中國有150多萬噸的復合膠進口，中間商在其中發揮重要作用，而一旦調整，廠家只能與加工廠合作，生產能用且能加工的標準，貿易商將失去這個機會。

2）融資將減弱

融資在復合膠進化過程中作用非同一般。正因為復合膠零關稅、通用性強，融資商可輕而易舉的利用開美元信用證的方式獲利人民幣貸款，從而投資高回報行業。因此可以以較低的價格出售給輪胎廠，也是復合膠在近兩三年橡膠行業愈加不景氣的情況下依然保持較高進口量的原因。隨著近年行業監管力度加強，及新標實施后成本上升，后期融資將大大減弱甚至退出階段性歷史舞臺。

3）復合膠貿易規模下降

復合膠新標實施，因新標準不通用且進口成本上升，進口量必會大幅萎縮，導致貿易環節弱化，貿易規模將大大縮減。

3、對下游工廠的影響

1）加工成本大幅上升

中國每年約進口復合膠150萬噸左右，如果新標實施后，進口需增加1500元/噸關稅，這樣無形中每年就會增加22.5億元的原可避免的成本。以全鋼胎為例，1500元/噸關稅，相當于每公斤全鋼胎增加1.5元成本，而一條全鋼胎重約65公斤左右，其天膠含量約占40%附近，每條全鋼胎成本最高增加39元。對于利潤逐年下降的輪胎及制品行業而言，無疑是雪上加霜。值得一提的是，正常情況下，標準膠價格高于復合膠價格，自2014年新復合膠標準傳出消息以來，兩者價差逐漸縮窄，特別是2015年3月份后，離新標準實施僅有3-4個月時間，復合膠價格大幅升水標準膠。

2）面臨較大的加工困難和加工穩定性

輪胎生產過程中，非生膠含量在5%以內可以使用，但新標準規定的非生膠含量在12%，下游將無法正常使用。如果應用新標準下復合膠，必將重新研發配方，找出適合輪胎廠需求的配方，必竟提高生產費用；如果應用原標準復合膠，將要支付1500元/噸的高關稅，生產成本也會提升；如果改用標準膠一方面增加成本，另一方面部分國產膠不穩定，面臨較在的加工困難和加工穩定性。

3）價格合適考慮適度增加合成膠用量

幾乎整個2014年在天膠價格逐漸筑底的進程中，泰國20#復合膠價格擺脫長期高于合成價格之勢，長期低于合成膠價格運行，也導致去年輪胎及制品廠更改配方風波傳言四起。經過核實，更改配方一說確實存在，只是在個別輪胎企業或制品廠中存在。隨著復合膠新政浮出水面，市場對復合膠預期提升，價格底部反彈，而合成膠在長期供強需弱的情況下，反彈力度不足。兩者又回歸正常水平。目前復合膠價格高于合成價格運行，且后期政策實施，復合膠進口受限，貨緊勢必價挺。不過考慮較高的進口成本，部分企業可能會考慮適度增加合成用量。

從下游輪胎情況來看，他們整體對于新標準的復合膠興趣平淡。一方面部分輪胎企業本身產品以出口為主，基本不用或者少量使用美金復合膠，復合膠政策的變動對他們并無太大影響；另一方面，部分內銷為主且用復合膠量比例較大的輪胎企業也多表示對新標準的復合膠興趣不大。不過據了解未來不排除新標準的復合膠會在部分中小輪胎以及中低端下游制品企業有一定應用，但不管怎樣整體需求量一定會大幅萎縮。