今年以來，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，從而導(dǎo)致全球天然橡膠過剩進(jìn)一步加劇，而泰國與越南依然在低價(jià)情況下繼續(xù)提高天然橡膠產(chǎn)量。數(shù)據(jù)顯示，最大的橡膠生產(chǎn)國泰國2015年上半年橡膠出口量同比提高1.3%，達(dá)172萬噸；第三大生產(chǎn)國越南發(fā)貨量今年前七個(gè)月提高16%，達(dá)53萬噸；柬埔寨2015年上半年干膠出口量為61,969噸，與去年同期出口量42,189噸相比，同比增長47%。

國際橡膠研究組織IRSG此前作出預(yù)測，今年橡膠供應(yīng)量將提高4.4%，達(dá)1260萬噸；橡膠需求量預(yù)計(jì)提高1.2%達(dá)1230萬噸，增長量明顯低于去年的6.7%，今年全球橡膠供應(yīng)過剩將達(dá)30.3萬噸。另外，由于價(jià)格高企時(shí)新植的橡膠樹到成熟期，2016年橡膠產(chǎn)量可能繼續(xù)增長2.9%，供過于求狀況預(yù)計(jì)將持續(xù)加劇。

保稅區(qū)庫存企穩(wěn)回升，交易所庫存壓力不斷增大

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2015年7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為42萬噸，較6月的33萬噸增長27%。在這種情況下，青島保稅區(qū)現(xiàn)貨庫存繼續(xù)7月底企穩(wěn)后，8月中旬繼續(xù)增加1.93萬噸至13.01萬噸，增幅17.4%，保稅區(qū)保持小幅凈流入勢頭。天然橡膠入庫增多依然是庫存增加的主要推動(dòng)力量，其增幅為22.2%。預(yù)計(jì)隨著到港貨物增加，現(xiàn)貨市場將會(huì)承壓。

目前現(xiàn)貨貼水于期貨，則促使企業(yè)在期貨市場上獲得流動(dòng)性，交易所庫存自5月底以來快速增加。截至8月14日，上期所天膠庫存接近19萬噸，這是天然橡膠期貨庫存連續(xù)第十二周出現(xiàn)上漲；截至19日，倉單量已經(jīng)超過15萬噸，為年內(nèi)新高。表明不斷有國產(chǎn)天膠拋向期貨市場，對期貨盤面產(chǎn)生明顯壓力。

原油弱勢拖累合成膠價(jià)格

6月下旬以來，國際原油價(jià)格自60美元/桶上方回落，至目前40美元/桶附近，刷新六年半以來低位。原油此輪暴跌受兩方面因素的影響：一方面，美元持續(xù)走強(qiáng)，以美元標(biāo)價(jià)的原油受到強(qiáng)勁壓制；另一方面，供給大幅增加，原油市場供需失衡。在這兩個(gè)因素中，供需失衡是最主要的原因。OPEC成立以來，一直扮演著原油央行的角色，通過對供給的調(diào)節(jié)，避免原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。然而，2012年以來，頁巖油大量投產(chǎn)，美國原油供給以每年14%以上的速度增加。美國原油自給率不斷攀升，其對中東原油進(jìn)口的依賴度在下降。頁巖油革命徹底改變了原油的供需格局，OPEC在北美的市場份額也被逐漸吞噬。

而目前，OPEC國家的市場運(yùn)營策略仍是保持市場份額的競爭。隨著美國原油產(chǎn)量達(dá)到40年來的峰值，沙特阿拉伯的產(chǎn)量也創(chuàng)下歷史新高，目前全球石油市場日均過剩300萬桶。在全球石油供應(yīng)過剩的情況下解除對伊朗的國際制裁，OPEC的原油產(chǎn)量有可能上升到歷史新高。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)雖然逐步趨好，將為原油需求的平穩(wěn)增長提供有力支持，但中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速整體下滑，也令原油需求增長的幅度較為有限。

原油此番跌勢，拖累了丁二烯價(jià)格，從而使得合成膠成本支撐坍塌。截至8月19日，CFR東南亞報(bào)900美元/噸，CFR中國臺(tái)灣報(bào)920美元/噸，CFR中國報(bào)915美元/噸，F(xiàn)OB韓國報(bào)920美元/噸，較6月初跌幅均超過20%。在這種情況下，合成膠價(jià)格亦難逃跌勢，截至8月19日，齊魯石化丁苯1502報(bào)9950元/噸，較6月初跌6.1%；齊魯石化順丁BR9000報(bào)9600元/噸，較6月初跌11%。而目前原油價(jià)格尚未止跌，替代作用下，將對滬膠市場形成壓力。

下游需求依然表現(xiàn)疲弱

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國7月份汽車銷量報(bào)150萬輛，同比下跌7.1%。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)顯示，7月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為53.4%，環(huán)比下降11.2%，同比上升1.6%，仍然高于預(yù)警線，這也是汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警連續(xù)第10個(gè)月超預(yù)警線。

從國內(nèi)重卡市場來看，7月份共約銷售各類車輛4.1萬輛，同比下降19%，環(huán)比下降18%。從今年1月至7月，重卡市場有四個(gè)月的月度銷量降幅超過30%（2月、3月、4月和5月）；只有三個(gè)月的月度降幅在20%左右——1月份的同比降幅是22%，6月份降幅是21%，7月份的同比降幅約19%。重卡市場5-7月的降幅縮窄只是表象，其主要原因并非市場回暖，而是因?yàn)槿ツ晖诘幕鶖?shù)變小所致。去年1月到 5月，由于各家重卡企業(yè)旺季備貨都如火如荼，再加上全行業(yè)對7月1日國四標(biāo)準(zhǔn)如期實(shí)施的預(yù)期而加緊儲(chǔ)備國三車型，因而導(dǎo)致去年上半年尤其是3-5月份的月度銷量走高。而目前，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速，制造業(yè)進(jìn)入不景氣的“新常態(tài)”，重卡市場的復(fù)蘇還有待于房地產(chǎn)的持續(xù)回暖以及基建投資的進(jìn)一步加碼。

受此影響，今年以來國內(nèi)輪胎行業(yè)不斷降價(jià)促銷，產(chǎn)量也出現(xiàn)不同程度的下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2015年1—6月，輪胎累計(jì)產(chǎn)量45477.5萬條，同比下降3.9%。8月份輪胎行業(yè)正值消費(fèi)淡季，今年由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，因此需求狀況可能更加不樂觀。截止8月14日，國內(nèi)全鋼胎開工率為68.14%，較前一周下降0.49%，國內(nèi)半鋼胎開工率為66.68%，較前一周提高0.10%。與往年同期相比，目前的輪胎企業(yè)開工率下降比較明顯，對天然橡膠的需求產(chǎn)生了一定的抑制作用。

總結(jié)：

整體來看，目前青島保稅區(qū)庫存出現(xiàn)較為明顯的反彈，為凈流入狀態(tài)；而上期所天膠庫存則持續(xù)增加，至目前已接近19萬噸。現(xiàn)貨市場上，泰國原料價(jià)格整體偏弱；原油價(jià)格持續(xù)下跌，拖累丁二烯報(bào)價(jià)連續(xù)下調(diào)，合成膠下跌也帶動(dòng)天然橡膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走弱。下游行業(yè)仍處淡季，消費(fèi)疲弱不堪，供應(yīng)充裕以及下游消費(fèi)沒起色決定了后期依然是供應(yīng)偏寬松的格局，操作上建議背靠12500一線逢反彈拋空，目標(biāo)11000，止損13000，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。
 

作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達(dá)期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報(bào)、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)等主流媒體發(fā)表過多篇專業(yè)分析文章。