滬膠主力1601在11000附近探得雙底之后多頭氛圍漸漸聚集，但受現貨庫存偏高，消費增長不見起色影響，上方壓力重重，反彈之路也將一波三折。目前滬膠期貨仍延續空頭趨勢，遲遲未能形成有效突破。不過諸多利空隨1509交割兌現，市場在無更大恐慌籠罩下，滬膠重心短期或緩慢抬高。

大宗商品市場多頭氛圍漸聚

自從中金所限制股指期貨過度投機之后，市場大量資金需要一個出路。而大宗商品市場自2011年開始，已經連續下跌4年半之久，很多商品已經跌出安全邊界，或者說資金目前做多的收益比占優。在此背景下，成本支撐較強且供應端開始收縮的原油、銅、鐵礦石在恐慌性殺跌之后，都出現了顯著的上漲。

縱觀當前國內經濟環境，盡管財新PMI等指標顯示經濟未見企穩，但前期陸續出臺的降準、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續；上半年推出的基礎設施建設項目和產業升級工程包項目后期也會逐步落實，對投資的拉動效果有待觀察。在無更大恐慌籠罩下，期貨市場多頭氛圍漸漸聚集。

開割率與價格相互糾結 成本作用顯現

天膠價格基本已經實現了去金融化、去工業品化，目前回歸到了供求關系的主因上。從產業鏈角度分析，膠農利潤或將回歸到農產品的正常收益水平。預示著天膠的價格可以按照農產品的成本進行折算。

當前關注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產成本。國內高產地區年均單產可以達到120-130公斤/畝，低產地區單產只有50-60公斤/畝，全省平均單產在70-80公斤/畝。假設海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區間，越接近區間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現停割的區間，越接近區間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區間，越接近區間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現在都難以賺錢。一年雇工割膠8個月，月工資3000的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價格再往下走的話，2015年的供應量有可能會出現一個逆轉。

從橡膠成本方面看，目前橡膠價格下跌空間已不大。根據生意社的數據，目前干膠價格為11000元/噸左右，而海南民營橡膠的生產成本為8000元/噸，農墾為12000元/噸，目前膠價已經跌破了農墾的成本價。天膠到了開割率和價格糾結的時候，在價格偏低的情況下，后期的產膠量肯定是跟隨膠價波動。此外，從海南運到山東等地的運費在600左右，據此測算12800附近就是反彈的重要壓力關口。

供給增加將抑制膠價反彈空間 

一是全球天膠供給過剩格局加劇。國際橡膠研究組織（IRSG）預測，今年天膠供給量將提高4.4%達1260萬噸；天膠需求量將提高1.2%達1230萬噸，增長量明顯低于去年的6.7%。二是主產國天膠出口量穩步增長。相關數據顯示，1—6月泰國、馬來西亞、越南的天膠出口量同比均有增長。其中，泰國、馬來西亞天膠出口量微增約1%，越南天膠出口量增長約24%。三是國內天膠顯性庫存巨大。截至8月中旬，上期所天膠庫存為19.3萬噸，青島保稅區天膠庫存為14.67萬噸，并且隨著天膠內外價差縮小，后期天膠進口數量有增加態勢。除此之外，三季度是天膠供給的小高峰期，天膠大量上市將對現貨市場形成較大壓力，這將抑制滬膠價格的反彈空間。

輪胎市場銷售不佳難提振膠價

美國對華輪胎“雙反”裁決在一定程度上對輪胎出口形成較大打擊。“雙反”影響了大約國內12%的產量，對國內輪胎企業沖擊嚴重，尤其是對出口美國比較大的大企業，對整體量的影響很大。除了關注量，它事實上也影響了市場的競爭格局，這些企業有可能因為這樣雙反，面臨運營方面非常大的困境挑戰，并且會打亂整個市場的銷售局面。

當下輪胎企業成品庫存較大，資金流情況頗為堪憂。一般行業的規律很多是雪上加霜型，在輪胎企業不景氣情況下，天膠價格在經歷了前期的快速下跌之后獲得企穩，價格堅挺加劇輪胎行業洗牌。但是從整個產業鏈的定價權看，輪胎廠更多的是處于被動接受的地位，當然不排除上游會兼顧到輪胎企業的利潤情況，但整體看力度有限。

此外，俄白哈、印度對工程胎也準備采取“雙反”政策令我國輪胎市場雪上加霜。盡管在一季度中國對歐盟的輪胎出口量首次超越美國，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區，疊加其嚴格的標簽法案，中國輪胎產品欲敲開歐盟大門實屬不易。

國內輪胎市場已形成固有格局，外資品牌的市場占有率難以撼動。所以替換輪胎市場仍舊不溫不火，沒有新的增長點。據中國汽車工業協會統計，今年8月份的重卡市場共約銷車3.5萬輛，同比大幅下降27%，環比小幅下降6%。1-8月，國內重卡市場累計銷售36.77萬輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點，未能體現出明顯好轉跡象。總之，汽車輪胎市場銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振，后期滬膠價格仍將延續弱勢。

市場展望

供應旺季到來，外盤原料價格回落致使美金膠價格下跌，對內盤供應也造成壓制。保稅區近來入庫趨勢雖有放緩但仍有增加。國內云南、海南產區低價致使開割率低，原料收購較難，一定程度上支撐了膠價，但上期所倉單壓力較大，后期交割流入市場勢必對行情再度造成打壓。

受成本支撐，以及期貨市場多頭氛圍漸聚帶動，滬膠1601交投重心短期內或緩慢上移。但因自身需求改善毫無起色，供給端的收縮幅度較小，滬膠上漲空間受阻。樂觀估計在20%左右，以最低點11060計算，反彈的最高點在13200附近。因此操作上可考慮在12800附近輕倉進行阻擊。