歐元區2015年經濟復蘇取得一定成果，但地緣政治動蕩不安，希臘退歐、烏克蘭危機、法國暴恐等事件對區域政治經濟穩定帶來了一定沖擊。展望2016年，歐元區經濟有望真正走出危機后兩次衰退的陰霾，實現可持續的溫和復蘇，債務通縮的長期壓力也將有所緩解；地緣政治動蕩還將延續，但法國暴恐事件將讓歐元區在恐怖主義的“共同威脅”下變得更加團結，這反而對歐洲一體化構成長期激勵，有助于歐洲一體化的長期推進。

2008年金融危機爆發以來，歐元區經濟經歷了兩次衰退：從年度數據看，2009年，歐元區經濟增長率為-4.57%；2012至2013年，歐元區經濟增長率分別為-0.81%和-0.28%。從季度數據看，2008年四季度至2009年四季度連續五個季度同比負增長；2012年一季度至2013年三季度連續七個季度同比負增長。著眼現在并展望未來，受益于內生調整、全球復蘇和寬松政策，歐元區經濟正逐步走出衰退泥沼。根據IMF2015年10月的數據，2015年歐元區經濟增長率預估值為1.48%。

看增長數據，2016年歐元區經濟復蘇有望呈現出四大亮點：一是增長趨勢漸進強化。據IMF的預測，歐元區有望實現1.64%的經濟增長，經濟增速連續第三年提振；區內19個國家，有14個經濟增速較2015年提振，只有愛爾蘭、盧森堡、葡萄牙、西班牙和斯洛文尼亞增速下滑。二是增長力度高于歷史平均。2015年二季度和三季度，歐元區經濟季度同比增速分別為1.5%和1.6%，2013年重拾復蘇以來首次超過1.4%的季度歷史增長均速；2016年歐元區經濟預估增速也高于1.45%的1992-2014年歐元區經濟歷史平均增速。三是核心國家表現強勁。區內重要國家增長勢頭良好，邊緣國家依舊沒有回到長期增長通道。德國、西班牙、意大利、葡萄牙和馬耳他五個歐元區成員國經濟增速超過其歷史均速；法國、荷蘭和拉脫維亞經濟增速和歷史均速相仿；塞浦路斯、愛沙尼亞、芬蘭、希臘、愛爾蘭和立陶宛經濟增速則落后歷史均速超過1個百分點。四是增長慣性有望長期保持。據IMF的預測，2016至2020年，歐元區經濟增長率都有望高于2014年水平和歷史平均水平。

危機以來，歐元區經濟深受債務通縮的拖累，而在貨幣政策寬松長期、持續加力的刺激下，2016年歐元區有望初步走出負面循環的陰霾。

從學理上看，債務通縮具有四重危險性：第一，債務通縮具有極其負面的“正反饋效應”，債務高企會從供需兩個維度削弱經濟活力，加大真實通縮壓力，推高違約率，讓整個融資體系更加脆弱。第二，債務通縮具有對金融體系和實體經濟的雙重殺傷力，企業生存危機和銀行流動性危機可能同時發生。第三，債務通縮具有扭曲資產價格的效應，在債務風險高企、流動性收縮、蕭條氛圍濃厚的市場環境中，各類金融資產定價難以按照市場規則有序進行。第四，債務通縮具有心理沖擊效應，負面循環一旦觸發，負面情緒將持續醞釀并積聚，一些經營良好的企業和基本面健康的資產也會受到意外沖擊，并可能由此面臨困境。經濟學家歐文·費雪(lrving Fisher)在名著《繁榮與蕭條》中認為，債務通縮是1929-1933年“大蕭條”的根本成因，這一觀點得到包括美聯儲前主席伯南克在內的諸多主流經濟學家的認同。

筆者認為，債務通縮是歐元區經濟最大的風險。一方面，受高福利社會模式和大規模救助的影響，危機后歐元區財政債務風險高企。2009和2010年，歐元區財政赤字率高達6.21%和6.13%，2011和2012年也高于3%，“馬約”約束形同虛設；2007年危機爆發前，歐元區政府負債率僅為65%，2010年升至83.85%，高于國際警戒線，2014年最高升至94.18%，接近100%的技術破產線。另一方面，受經濟增長乏力和結構性問題突出的復雜影響，危機后歐元區通縮壓力凸顯。2007年危機爆發前，歐元區通脹率為3.34%，2009年驟降至0.32%，2014年僅為0.43%，2015年預估值為0.19%。歐元區赤字債務風險的緩解勢頭有望在2016年延續，但赤字債務風險的絕對水平依舊較高。據IMF的預測，2016年歐元區財政赤字率有望降至1.67%，危機以來首次低于2%，負債率有望小幅降至92.78%。在經濟復蘇大趨勢下，通縮壓力也有望緩解，但離溫和通脹的目標依舊有一定差距，2016年歐元區通脹預估值為1.02%。

重壓之下，化解債務通縮壓力依舊是歐元區首要任務，歐洲央行將繼續維持并可能進一步加大貨幣寬松力度。歐元區與美國最大的不同在于，依舊具有明顯的產出缺口，據IMF預測，2016年歐元區實際GDP增長落后于潛在水平的產出缺口高達1.58個百分點，除德國、盧森堡和馬耳他，歐元區其他16個成員國都存在產出缺口，這意味著寬松貨幣政策有望同時帶來增長效應和通脹效應，這對化解歐元區債務通縮風險提供幫助。這也是筆者對2016年歐元區債務風險根本性緩解保有信心的重要原因。

考慮政治、經濟、政策等多個維度的相對變化和邊際變化，2016年，歐洲是一個相對吸引力較強的市場，歐元可能將漸次貶值至和美元平價，但相對于現在的貶值空間較為有限。受益于經濟復蘇、區內團結和寬松貨幣，歐元區市場有望表現出具有吸引力的相對強勢。