3月11日晚間，趕在十二屆全國人大四次會議主題為“金融改革與發展”的央行專場記者會前夜，央行終于公布了2月金融數據。

央行數據顯示，2月信貸與社會融資增速回歸平穩。本輪M2增速13.3%，與1月的14.0%相比明顯回落；而1月的“天量信貸”也未持續，2月新增貸款7266億元，比起1月的2.51萬億元大幅減少。結合3月10日國家統計局稱，2月CPI同比上漲2.3%，一些市場人士對經濟形勢產生了“滯脹”憂慮。

但多名接受《第一財經日報》記者采訪的分析人士稱，考慮到1月數據的不可持續性，2月金融數據回歸平穩符合預期，不必悲觀。與此同時，分析人士認為全年CPI上行幅度有限，尚不構成對貨幣政策的制約。

同時，全國兩會期間的種種跡象都表明了政府穩增長的決心。李克強總理在政府工作報告中談到GDP增速預期時，首次采用區間形式：2016年的預期增速目標是6.5%~7%。同時提出穩健的貨幣政策要靈活適度，M2預期增長13%，同時增設社會融資規模余額增長13%的新目標。此外，財政政策更加積極。

3月12日，央行行長周小川在兩會上進一步給市場吃了“定心丸”：有能力穩增長。周小川表示，從人民銀行角度來看，經濟增長在很大程度上和中國的儲蓄率有關系，儲蓄會投資，投資會形成新的生產能力，形成新的生產能力會使得GDP有所增長，當然舊的生產能力也會有一部分被淘汰，有生的也有死的，但總的來說增長潛力在這里。

不必對2月數據過分悲觀

無論是M2、新增信貸還是社會融資規模，均比1月有所回落，是上周末市場人士關注的焦點。央行數據顯示，2月社會融資規模降至7802億元，其中，表內新增人民幣貸款7266億元，同比少增2970億元，外幣貸款減少67億美元。

盡管如此，多名接受《第一財經日報》采訪的市場人士并未對數據感到悲觀，而是認為2月新增信貸如期回落符合預期，表明1月“天量信貸”不具可持續性，且季節性、臨時性、本外幣貸款替代性因素影響較大。

交通銀行金融研究中心高級金融分析師鄂永健對記者解釋稱，2月新增信貸如期回落，主要是因為信貸在年初集中投放、銀行“早放貸、早受益”等短期因素消失或趨弱所致，1月信貸飆升后商業銀行主動控制投放節奏可能也是重要原因。

鄂永健表示，2月企業和居民中長期貸款增加較多，居民短期貸款和企業票據融資減少，信貸結構持續優化說明當前實體經濟融資需求不弱，應主要是受穩增長政策的帶動。

“2月份金融數據并不像數字顯示的那樣差。”民生固收團隊也稱，2月僅新增人民幣貸款7266億元，據傳2月最后一周存在針對信貸規模的窗口指導，部分銀行在最后一周甚至出現信貸凈回籠現象。春節和監管因素不能反映信貸趨勢，“從我們了解到的情況來看，部分機構儲備項目充足，后續信貸大概率恢復增長。”

實際上，2月的信貸結構并不差。居民中長期貸款增加1820億元，企業中長期貸款新增5022億，中長期信貸規模和占比并不差。“在實體低回報率和風險溢價上升的背景下，信貸集中于城投和房地產(按揭)，與穩增長發力和房地產銷售持續改善有關。短期貸款和票據融資大幅減少，可能在監管部門窗口指導下，與銀行調劑信貸的行為有關。”民生固收團隊稱。

“2月份信貸增量低于市場預期，由1月份信貸引發的強刺激預期將降溫。”中金公司表示，1月份貸款暴增并非是政府希望再來“4萬億”刺激，實乃銀行業績考核高壓之下的無奈之舉，預計全年貸款額度并不會比去年多出很多。銀行在一季度放貸越快，就意味著后續貸款增量越低，節奏不均勻也會影響到經濟增速和市場信心。因此央行也會通過窗口指導和動態存款準備金政策來調控銀行的放貸節奏。

CPI數據暫不足為慮

市場之所以如此關注2月信貸數據的一大背景，在于早前國家統計局公布的CPI數據：超預期反彈的CPI指數引來了滯脹的擔憂。

數據顯示，2016年2月份CPI同比上漲2.3%，比上月回升0.5個百分點，創19個月新高。2月PPI同比下降4.9%則基本符合預期，但降幅比上個月收窄0.4個百分點，近8個月來首次回升至-5%以上。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊稱，現在開始談滯脹為時過早，甚至有危言聳聽之嫌。鑒于“三期疊加”挑戰和今年“去產能、去杠桿、去庫存”的任務壓力，中國經濟增長今年出現“滯”是大概率事件，但出現“脹”的概率卻不大。

章俊稱，央行貨幣政策的立足點會更多關注核心CPI的走勢。因為受食品和能源價格波動的影響，廣義CPI往往很不穩定而且波幅較大，“核心CPI同比增速相對于1月非但沒有上漲，反而下跌0.2個百分點至1.3%。”

“近期通脹快速抬升的局面可能出現緩和，經濟依然疲弱，全年CPI上行幅度有限，尚不構成對貨幣政策的制約。”招商證券宏觀研究分析師閆玲稱。

“未來利率是怎樣的走勢，總體來講要看經濟形勢，要看下一步的數據出來是什么樣的，特別是物價的數據，如CPI和PPI的數據，可以一起對利率政策進行考慮。利率政策也是非常綜合的，除了考慮物價因素，還有其他的因素需要考慮。”在十二屆全國人大四次會議新聞中心記者會上，周小川也對CPI和PPI數據表示關注。

市場對資金面寬松感到樂觀

今年政府工作報告提出穩健的貨幣政策要靈活適度。而在2月的上海G20財長和央行行長會議上，周小川曾對目前的貨幣政策定調：穩健略寬松。

3月12日，在上述記者會上，針對貨幣政策會不會轉向寬松的問題，周小川表示，中國將更多依靠內需，而不是出口實現GDP增長，因此不會倚重貨幣、匯率政策來實現經濟增長目標。

周小川表示：“依靠穩健的貨幣政策和配合其他宏觀調控支持效率的提高、內需的提高、創新的提高，就可以實現這樣的目標，不必采取額外的措施。當然，如果有重大變故性事件，貨幣政策是要保持靈活性的，要應對各種沖擊、各種事件的產生。”

針對2016年貨幣政策和金融市場的走向，章俊預測說，今年上半年美聯儲暫停加息不僅為人民幣匯率形成機制的調整提供了寶貴的窗口期，也為適度加大寬松政策力度穩增長提供了空間，出于“兩害取其輕”的邏輯，政府優先考慮穩增長是合理的。如果上半年中國經濟能企穩回升，那下半年伴隨著美聯儲加息的節奏和步伐，央行回過頭來應對匯率和資產價格泡沫問題將更加從容。

鑒于種種跡象都表明了政府穩增長的決心，以及央行最近關于貨幣政策“穩健偏寬松”的定調，都令市場吃下了“定心丸”。

國際投行高盛分析稱，1月強勁的信貸數據導致市場對于未來的流動性供給產生了較高的預期，同時這可能也刺激了最近的股票和商品市場。盡管2月的數據下降如此之大，但高盛認為政府仍舊保持寬松立場，“只不過不會像1月數據顯示的那么激進”，今年前兩個月流動性供給在7000億元左右，比去年同期高，對國內需求增長仍起到提振作用。

還有市場人士分析稱，伴隨著節后逆回購到期高峰正式結束，場資金面持續寬松，貨幣市場利率有所下行。降準后貨幣政策樂觀預期重新抬頭、近期市場資金需求端壓力不大、資本外流壓力趨緩等，均對銀行體系流動性形成支撐，對金融市場持續形成利好。

此外，有分析認為，短期來看，流動性或有小幅改善空間，中長期來看，政府工作報告中對貨幣政策的表述由去年的“松緊適度”變為“靈活適度”，表明資金面適度寬松意圖未變，預計今年央行貨幣政策操作仍將以靈活對沖為主，后續資金面將大概率維持平穩，在這一層面將給市場人士信心。