3月份以來，泰國政府采購煙片和印尼收儲推升海外原料價格。與此同時，青島保稅區庫存出現下降，下游輪胎行業迎來需求小旺季，開工率穩步提升，廠家加快備貨，現貨市場出現階段性供應緊張，從而推動滬膠市場價格出現漲幅超過20%的行情。然而，在交易所龐大的倉單庫存壓制下，伴隨著開割季的到來，后市滬膠期價或面臨下跌風險。

中國經濟仍處于反復震蕩的探底階段

過去一年以來，制造業運行持續呈現月度環比放緩，但整體放緩率維持小幅水平。數據顯示，中國3月財新制造業PMI49.7，高出2月1.7個百分點，雖然仍低于枯榮線臨界值，但已是13個月來最高記錄，顯示制造業運行輕微放緩。

在經濟下行壓力較大的情況下，國家政府工作報告中將財政赤字擴大至3%，一方面是大幅減稅，另一方面擴大政府投資。政府的刺激舉措，再度使得市場對中國經濟“硬著陸”的擔憂減弱。而3月財新中國制造業PMI所有分項均較2月有所改善，產出、新訂單兩個分項指標向上突破50榮枯線水平，表明前期的刺激政策效果在逐漸發揮。不過，今年政府經濟工作報告中首次采用區間形式：6.5%-7%，這表明了政府謹慎托穩經濟的態度，但這并不代表經濟將大幅增長。

國內產區陸續開割，全球供應有增無減

從國內產區情況看，潑水節過后，云南產區將迎來全面開割，海南產區預計在5月上旬，泰國東北和越南開割預計推遲至4月底，泰南則預計5月中開割。隨著產區陸續開割，天然橡膠市場將再度面臨供應壓力。

泰國、印尼和馬來西亞自3月份開始實施61.5萬噸的出口噸位計劃。然而，ANRPC報告顯示，2016年1季度成員國天膠產量同比微增1.8%，出口增長7.7%。其中，泰國產量增速達7%，出口增幅達到14.9%，印尼也有7.3%的增長。此外，2015年越南天膠產量超過100萬噸，同比增長6.6%，這是越南首次躋身百萬噸，預計2016年產量將延續這一勢頭。由于現階段天然橡膠價格偏低，越南出口量也處于持續上升態勢。越南海關公布的數據顯示，越南2016年3月橡膠出口量為91,167噸，同比增45.1%，環比增75.2%。而近年來越南天然橡膠產量快速增加，將加大全球天然橡膠過剩壓力。

交易所庫存依然施壓滬膠市場

近期天然橡膠市場整體表現為外盤強而內盤弱，使得進口倒掛愈發明顯，而進口利潤被壓縮為負，使得國內貿易商難以補倉，出貨以消化庫存為主。隨著市場庫存的逐漸消化，貿易商惜售情緒增強。然而，過快的漲勢使得下游工廠短期內難以接受高價盤，買盤多以剛需為主。

值得關注的是，滬膠期貨庫存仍在持續增長中。截止4月8日當周，上期所天然橡膠庫存達28.79萬噸，倉單超過25萬噸，為歷史新高。龐大庫存仍找不到有效化解途徑，高庫存成為天膠市場博弈的焦點，產業資金巨量套保盤仍將施壓后期滬膠市場，特別是5月合約臨近交割月，在龐大的庫存壓制下，期價將面臨下行風險。

下游需求尚未出現實質性改善

一般來說，3、4月為國內全鋼胎市場的需求小旺季。春節過后，國內輪胎生產開工率穩步提升，整體維持在70%以上。美國在2016年1月份提出對中國全鋼胎雙反，目前雙反仍在調查中，稅率亦未確定，因此國外代理商積極采購儲備一定庫存，出口訂單也明顯增多。不過，從出口數據看，今年1-2月國內輪胎出口總量較去年同期降12%，顯示出口形勢依然低迷。出口美國、俄羅斯雖然連續兩個月同比均有增長，環比卻都是負增長。出口美國市場的份額占比已由2014年的20%，下降至2015年的16%，而今年前兩個月占比均值已降至15%左右。由此可見，全鋼輪胎外銷受阻日益明顯，反過來將制約國內全鋼輪胎產量的增長，輪胎行業產能過剩的現象依然存在。隨著傳統小旺季的淡去，后期國內輪胎行業將面臨更大的挑戰。

從終端銷售來看，數據顯示，國內重卡市場3月份共銷售各類車輛約7.2萬輛，比去年同期增長6%，環比今年2月大幅上漲106%。今年3月份重卡銷量的增長，一方面是受益于去年同期基數的偏低；另一方面，部分區域房地產市場復蘇，帶動了這些地方重卡市場的回暖。然而，雖然較去年同期有所增長，但其實還沒有達到最近四年的月度平均值。此外，重卡受4月1日起實施的國五標準影響提前放量，后期需求被證偽的可能性較大。

整體來看，近期滬膠期價的強勢上漲主要因停割期間供應偏緊所致。而目前供應已處于停割向開割期過渡的階段，4月末至5月初供應將逐步回升。在全球新的產膠旺季到來之前，迅速攀升的膠價將導致新一季供應端減產預期大大降低。而下游工廠受迫于剛需采購，實體需求對于原料價格的接受程度有待考驗，若后續需求沒有更大的增長，短期供應緊張矛盾將很快得到化解。此外，5月合約臨近交割，龐大的倉單庫存對期貨價格將產生明顯的壓制，滬膠1609合約期價或面臨回落至11500元/噸一線的風險，建議投資者關注期價在12700-13000區間逢高拋空機會，注意風險控制。