面對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的向好，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)提上日程。4月5日公布的3月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要顯示，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候采取縮表措施。

對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)副主席史丹利(002588,股吧)·費(fèi)希爾表示，全球經(jīng)濟(jì)前景光明，將能夠應(yīng)對(duì)美國(guó)逐步收緊貨幣政策所帶來(lái)的沖擊。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)債券持有規(guī)模的減少將直接帶動(dòng)國(guó)債收益率上行，從而帶動(dòng)其他國(guó)家國(guó)債收益率回升。全球流動(dòng)性將呈現(xiàn)邊際收緊，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景將遭受負(fù)面沖擊。

“直升機(jī)撒錢(qián)”

正在成為歷史

早在今年2月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在發(fā)表半年度貨幣政策證詞時(shí)表示，希望循序漸進(jìn)地縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；隨后，3月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升25bp至0.75%～1%的水平；近期，3月FOMC會(huì)議記要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候采取縮表措施，對(duì)將近4.5萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行縮減，并重申漸進(jìn)加息的預(yù)期。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)4.4萬(wàn)億美元，對(duì)GDP的占比也由6%上升到23%；而在2008年金融危機(jī)到來(lái)之前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模尚不到9000億美元。2008年底，隨著金融危機(jī)繼續(xù)深入，聯(lián)邦基金利率從2008年9月份的2%驟降至12月份的0～0.25%，在無(wú)法繼續(xù)降低短期利率以支撐經(jīng)濟(jì)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），以期拉低長(zhǎng)端利率，刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

在為期6年的三輪量化寬松政策（QE）當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)總共購(gòu)買(mǎi)了約3.9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，從而使資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模從2007年初的8800億美元膨脹至如今的4.469萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大為原來(lái)的5倍。

當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克認(rèn)為，當(dāng)最壞的衰退及通縮情形發(fā)生時(shí)，政府仍然有工具可以應(yīng)對(duì)，那就是“直升機(jī)撒錢(qián)”。然而，長(zhǎng)期量化寬松的政策也扭曲了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)主要由證券組成，而持有的證券又以短期國(guó)債和中長(zhǎng)期國(guó)債為主，占比分別為32%和53%左右。

QE政策以后，中長(zhǎng)期國(guó)債占比依舊維持在53%左右；MBS則取代了短期國(guó)債，占比持續(xù)上升到39%。而短期國(guó)債規(guī)模下降主要來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)從2011開(kāi)始的收益率曲線的“扭曲”操作。量化寬松政策和扭曲操作直接影響了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端的期限結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)端久期較長(zhǎng)。

德國(guó)貝倫貝格銀行研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家利維在本月初的報(bào)告中稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張導(dǎo)致信貸市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)MBS，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策觸角伸向了私有部門(mén)的信貸配置，使得抵押貸款利率一直維持在低位，從而導(dǎo)致太多信貸配置到了房地產(chǎn)部門(mén)，犧牲了其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)的活動(dòng)。

4年前的大動(dòng)蕩

會(huì)否再現(xiàn)？

近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出基本面向好的態(tài)勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

公開(kāi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月份美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)同比2.1%，創(chuàng)2012年4月以來(lái)新高，同月核心物價(jià)指數(shù)PCE同比也小幅上升到1.8%。1、2月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，失業(yè)率持續(xù)下降至4.5%，也給美國(guó)就業(yè)情況的好轉(zhuǎn)帶來(lái)信心。

數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于逐步弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這也為美聯(lián)儲(chǔ)縮表提供了支撐。然而，市場(chǎng)對(duì)此憂慮重重：資產(chǎn)價(jià)格能承受嗎？

央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于縮表具有可預(yù)見(jiàn)性，它所帶來(lái)的影響也將在真正啟動(dòng)之前得到風(fēng)險(xiǎn)釋放。美聯(lián)儲(chǔ)副主席史丹利·費(fèi)希爾也在周三表示，全球經(jīng)濟(jì)前景光明，將能夠應(yīng)對(duì)美國(guó)逐步收緊貨幣政策所帶來(lái)的沖擊。

不過(guò)，美國(guó)之外的市場(chǎng)擔(dān)憂卻在上升。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱(chēng)，在縮表前期，美聯(lián)儲(chǔ)債券持有規(guī)模的減少將直接帶動(dòng)國(guó)債收益率的上行，從而帶動(dòng)其他國(guó)家國(guó)債收益率回升。而縮表后期，國(guó)債收益率上行的壓力將逐漸減弱，但本輪縮表可能是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，所以國(guó)債收益率上行期持續(xù)的時(shí)間也會(huì)較長(zhǎng)。全球流動(dòng)性將呈現(xiàn)邊際收緊，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景將構(gòu)成負(fù)面沖擊。