中國人民銀行14日數據顯示，前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元。其中，9月人民幣貸款增加1.27萬億元，同比多增566億元。9月末，廣義貨幣（M2）余額165.57萬億元，同比增長9.2%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點。業內專家表示，M2增速止降回升，金融去杠桿效果顯著。貨幣政策方面，短期內或以市場流動性總量適度和利率相對穩定為目標。

信貸結構持續優化

數據顯示，9月末人民幣貸款余額117.76萬億元，同比增長13.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.1個百分點。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，隨著中國經濟持續回升，企業和居民部門投融資需求旺盛，銀行在減少同業貸款的情況下，調整信貸結構，支持實體經濟發展。

交通銀行首席經濟學家連平表示，從結構上看，企業中長期貸款從上月的3639億元增至5029億元，可見脫虛向實成效正逐漸顯現。居民短期、中長期貸款較上月都分別進一步提高至2537億元和4786億元，一定程度反映出本輪國內樓市調控難度依然較高。居民部門短貸的增加也存在部分進入樓市的可能。要改變居民對于房屋的依賴，需要豐富財富投資保值的渠道。

海通證券首席經濟學家姜超表示，前9個月居民新增商業貸款總額為5.72萬億元，比去年同期增加1萬億元，增幅為21%，解釋了今年以來接近20%的全國地產銷售金額增速。10月以來，房地產銷售繼續降溫，且監管機構嚴查居民短貸流向房地產，再加上銀行房貸額度受限，未來居民貸款增速將趨于回落。

社融方面，9月末社會融資規模存量為171.23萬億元，同比增長13%。九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，社融特別是信貸持續“高燒”，主要與政策導向、商業銀行行為模式變化有關。比如在MPA考核機制下，銀行有盡量做大規模直到MPA考核邊界的動力。因為做大當期規模可以為未來留出更大額度，這導致大行的用滿額度、信貸規模擴張動機增強。

M2增速觸底反彈

9月末M2同比增長9.2%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點。溫彬表示，一方面，說明在金融去杠桿的背景下，同業業務收縮繼續拖累M2增速；另一方面，外匯占款邊際改善、信貸和財政存款投放季節性增加，助推M2觸底反彈。

“M2如期反彈得益于貸款增速與市場利率相對穩定等因素。”連平認為，支撐9月M2增速的主因可能來自于信貸增速相對穩定。同時，近年來9月都有較大量的財政存款下放。

連平認為，在央行流動性適度適量的調控下，9月市場利率總體相對穩定，而政策面信息也使市場利率產生了較一致的遠期預期，從而改善直接融資條件。從社融數據中新增企業債較上月出現一定程度增長亦可看出，金融機構有價證券投資渠道的流動性派生可能較上月有所增強。

姜超表示，在貨幣緊平衡、金融監管持續的背景下，銀行超儲率處于歷史低位，貨幣乘數升至歷史高位，銀行創造貨幣能力受限，預計未來M2仍將低位運行。央行二季度貨政報告指出，隨著去杠桿深化和金融回歸為實體服務，比過去低一些的M2增速或成為新常態。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水指出，一方面，從供應看，拉動9月M2回升的三大因素中，非標存款和財政存款下放對M2的支撐難以持續，而外匯占款在經常項目難以大幅上升的背景下，對基礎貨幣增量貢獻有限；另一方面，從需求看，四季度貸款面臨下降壓力，也將制約M2增速回升。

流動性料總體平穩

流動性方面，溫彬表示，預計四季度流動性總體平穩。隨著11、12月財政存款季節性投放增加，流動性狀況將有所改善?？紤]到明年元旦和春節因素，央行將繼續通過“逆回購+MLF”不同期限組合的投放保持市場利率平穩，預計10年期國債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平。同時，為了滿足明年初降準要求，四季度，銀行將近一步加大對普惠領域的投放，更好地支持實體經濟發展。

在貨幣政策上，連平表示，短期貨幣政策仍將以市場流動性總量適度和利率相對穩定為目標。為達到有節奏地實現脫虛向實，為實體經濟營造穩健的貨幣金融環境，當前穩定流動性和利率環境至關重要。貨幣當局也不斷加強對市場的預調和預期引導，提前續作MLF等操作都體現了其維穩市場流動性、平滑利率波動的決心。

事實上，近期推出的定向降準也有益于從結構上引導金融資源的流向和配置，增強脫虛向實政策的有效性。連平認為，雖然定向降準要明年才能落地，但在約3個月的“緩沖期”中，由于金融機構對未來定向降準政策的確定性預期，使得機構在政策支持的相關貸款上增加投放力度。M2增速也可能“提前”獲得由信貸渠道而來的支撐力量。