美聯儲第二輪量化寬松政策接近尾聲。在此政策反轉的關鍵時刻，大宗商品價格的支撐力量開始動搖。

5月以來，伴隨著美元指數大幅上揚，商品市場在震蕩中承壓下行，黃金、白銀、原油和基礎金屬等商品多數經歷巨幅下跌。諸多品種中，領跌的白銀和原油跌幅分別達到了30%和15%，基礎金屬的跌幅也多達到10%。

巨幅下跌背后，是投資者信心的缺失。美聯儲第二輪量化寬松政策將于6月到期，貨幣政策收緊的擔憂隱現。另一方面，實體經濟仍顯疲軟，主要經濟體就業、工業產出等指標動能放緩。5月初，摩根大通公布的4月全球整體產出指數由3月的54.5大幅下跌至51.8，創近兩年以來的低點。

在增長趨勢不再明朗，需求放緩且宏觀政策面臨抉擇的微妙時刻，做多商品的理由已不那么充分。相反，任何負面信息都有可能被當成下跌的理由。

5月以來，和大宗商品的走勢相反，美元指數反彈幅度近5%。歐洲債務危機仍在蔓延，且市場對美聯儲收緊貨幣政策的猜測愈發強烈，這些因素使得美元一改過去疲軟走勢，強勁上揚。德意志銀行在近期發布的報告中稱，美聯儲債券購買計劃的結束并不一定表明低利率時代的結束，但起碼會減弱推動高風險交易的動能。“而這，可能會給美元帶來些許支撐。”

另一方面，實體經濟暫時也看不到好轉跡象。“在好轉之前，還會看到更加糟糕的數據。”法國巴黎銀行經濟學家朱莉亞·科羅拉多(Julia Coronado)認為，日本地震影響已經反映至美國的汽車產出和就業，其影響仍將波及美國5月的經濟數據。在她看來，第二輪量化寬松政策結束給市場提供了一個明顯的做空理由，與之相比，做多的理由則極為缺乏，這也令風險資產走勢極為坎坷。

以油價為例，雖臨近夏季用油高峰，國際油價仍在震蕩中走低。繼白銀期貨后，美國原油期貨保證金也被再次上調。奧巴馬政府甚至高調宣稱“必要時將動用戰略原油儲備”。與此同時，較高的庫存量也顯示，需求并不如預期般強勁。市場力量因此產生嚴重分歧。

“不過，經過大幅下跌后，原油的風險溢價已有所縮小，從基本面來看，原油長期趨勢并未發生改變，其供求緊張情況仍可能繼續惡化，未來油價還會繼續沖高。”高盛集團商品分析師大衛·葛瑞利(David Greely)稱，雖然短期震蕩風險仍然存在，但未來一年，地緣性政治因素仍將繼續推高國際油價。

同樣的故事也發生在銅、鋁等金屬品種上，雖然價格調整幅度有所區別，但今年以來，多數商品品種都開始遭遇庫存攀升、消費減速的狀況。地緣性政治沖突和歐洲主權債務危機并未得到根本解決，這使得市場情緒異常謹慎，超跌反彈的力道，仍顯微弱。

“投資者需要故事，雖然反彈隨時可能發生，但總歸是要有個站得住腳的理由的。”麥格理銀行的一位交易員對財新《新世紀》記者表示，商品走勢最終將系于弱勢美元身上。未來不確定性更多體現在歐債危機解決進程，歐美貨幣政策傾向和美國債務上限等問題上。“從這個角度看，也許美國更糟糕的數據反而是好事，(如果那樣)美聯儲就不會走得那么快了。”

“從現在崎嶇的復蘇趨勢來看，美聯儲收緊貨幣政策的步伐會比大家想的都要慢。至少要到經濟數據更加一致，且經濟更加穩固后，美聯儲才會考慮加息的問題，這可能要等到明年7月。”巴克萊資本首席美國經濟學家迪恩·馬基(Dean Maki)判斷。