有助流動性繼續改善，商業銀行超儲率有望上升

11月伊始，資金面重歸寬裕，驗證了政策平穩期流動性的自我修復效果。盡管年內尚存一些不利因素，但財政存款集中釋放將支持銀行體系流動性繼續改善。據中金公司估計，11-12月財政存款投放量將超過1萬億元。

10月末流動性相當緊張，進入11月，資金價格全面回調。短期內資金面的波動既暴露流動性依然較脆弱現狀，但也體現了流動性自我修復的效果。

10月末資金驟緊，從原因上看，源于存貸比考核與財政存款增長疊加共振，這與7月情況相似。然而，從結果上看，無論是資金脈沖時間跨度，還是資金價格上行幅度，此番流動性緊張程度與7月相去甚遠。在凈投放規模不及大行準備金補交額度局面下，11月伊始資金驟松亦是當前資金面不同于往常的體現。

據測算，商業銀行超儲率在8月底創出0.8%的年內低位后，到10月底已緩慢回升至1.5%左右。

可以確認，年內資金面已度過最緊張時刻。

臨近年底，財政存款釋放將帶來大量基礎貨幣投放。從往年經驗看，年底中央財政存款投放量通常較大。

數據顯示，前9月財政預算盈余逾1.2萬億元。從理論上講，若嚴格執行7000億元預算赤字，那么10-12月財政凈支出應達1.9萬億元。以往財政存款投放一般集中在年底，據中金公司估計，11-12月財政存款投放量將超過1萬億元。11月初，在大行最后一次補交存款準備金后，存準基數擴容對資金面影響趨弱。即便考慮外匯占款與公開市場投放量可能下降，財政存款投放也應能支持銀行體系流動性繼續改善。

如果未來經濟下行風險加大，不排除有關部門加快支出節奏的可能。中金公司預計，自11月開始，超儲率可能明顯上升，七天回購利率有望回落至3%-3.5%之間。