上周，歐洲央行再度放寬貨幣政策，并表示將對負利率措施持“開放態(tài)度”。此舉對歐元區(qū)國債構(gòu)成強勢提振，尤其對降低高負債國融資成本起到了立竿見影的效果。3日，西班牙10年期國債收益率自2010年以來首次跌破4%；同日，意大利2年期國債收益率有史以來首次跌破1%；法國、荷蘭、奧地利和比利時10年期國債收益率均降至紀錄低點；德國2年期國債收益率降至負值；就連主權(quán)信用剛被降級至垃圾級的斯洛文尼亞，也成功發(fā)行了35億美元債。

歐央行寬松貨幣政策對財政政策的支持，暫時減少了各國政府結(jié)構(gòu)性改革的壓力，緩解了高負債國民眾對緊縮的抵觸情緒。但對于延續(xù)近4年的債務危機，降低高負債國融資成本的政策好比飲鴆止渴，“免費午餐”將導致重債國外部債務快速擴張，可能為歐元區(qū)經(jīng)濟埋下更大隱患。

有經(jīng)濟學家認為，債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比達到90%是臨界值，若高于90%，一國的經(jīng)濟增速就會驟降。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年底，歐元區(qū)成員國整體債務占GDP的比重已升至90.6%；歐盟升至85.3%。歐盟預計，2013年愛爾蘭公共債務占GDP之比將達123.3%的峰值；2014年意大利公共債務占GDP之比將升至132.2%；同期葡萄牙的公共債務占GDP之比將達124.3%。過高的債務水平已對該地區(qū)經(jīng)濟活動和企業(yè)活力產(chǎn)生了擠出效應，嚴重損害了歐洲經(jīng)濟的增長。

從客觀數(shù)據(jù)看，歐元體制給成員國提供了外部債務融資的便利環(huán)境，致使歐元區(qū)整體新債發(fā)行規(guī)模快速膨脹。歐盟數(shù)據(jù)顯示，上世紀90年代，歐洲新債發(fā)行總量累計增長不到1倍；而歐元問世到本次金融危機爆發(fā)前，歐元區(qū)新債發(fā)行總量累計增長了4至5倍。無節(jié)制地發(fā)債，把歐洲經(jīng)濟引入了過高杠桿化的危險境地。況且，高負債國在債務結(jié)構(gòu)上的外債比例過高，加之國際投資凈頭寸負值過大，重疊效應導致歐債危機最終爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟加速衰退。

在需求疲軟和利率極低的環(huán)境下，歐元區(qū)國家債務占GDP的比率目前處于創(chuàng)紀錄的峰值期，歐盟及歐洲央行刺激經(jīng)濟的措施只能是選擇性的、審慎地實施，否則將很難達到預期效果。例如，歐洲央行2011年12月和2012年2月先后兩次實施3年期長期再融資操作（LTRO），共向歐洲銀行業(yè)貸款1.0185萬億歐元，大大降低了金融系統(tǒng)融資成本，但并未達到支持實體經(jīng)濟發(fā)展、縮小歐元區(qū)內(nèi)部信貸市場差距的預期目標。法國興業(yè)銀行研究數(shù)據(jù)顯示，LTRO大部分廉價貸款被用于增持各國政府債券，歐元區(qū)貸款緊張局面并未得到改善，尤其高負債國中小企業(yè)信貸至今依然吃緊。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月至3月，歐元區(qū)國家銀行的非金融企業(yè)貸款大多出現(xiàn)負增長，企業(yè)放貸減少最多的依次是西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭和意大利這5個高負債國銀行。

與此同時，高負債國政府通過發(fā)行債券，把財政赤字轉(zhuǎn)嫁至國內(nèi)養(yǎng)老基金、保險公司和銀行等大型機構(gòu)，不僅削弱了企業(yè)的盈利能力，同時把政府債務和企業(yè)資產(chǎn)負債表緊緊捆綁在一起，形成“互為賭注”的惡性循環(huán)，以至于主權(quán)評級和企業(yè)信用評級一損俱損。而政府借款大多被用于社會福利、養(yǎng)老金支付等無經(jīng)濟效益的公共開支，并未側(cè)重支持有經(jīng)濟效益的基建項目和實體經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟長期增長潛力很難提高，以至債務比率持續(xù)攀升。

目前，歐元區(qū)經(jīng)濟面臨的主要問題是信貸緊縮，只要歐債危機陰霾不散，高負債國中小企業(yè)貸款緊縮局面就無法緩解，貨幣政策不可能從體制上解決歐元區(qū)主權(quán)債務問題和銀行業(yè)系統(tǒng)性缺陷。盡管財政整頓短期內(nèi)確實會給經(jīng)濟增長帶來負面影響，但解決歐債危機的政策組合少不了結(jié)構(gòu)性改革，高負債國應嚴格控制財政支出，努力讓債務比例回到下降通道。否則，歐債危機以來各方面削減赤字的努力和取得的成績將付之東流。

況且，歐洲央行貨幣政策不可能脫離國際大環(huán)境特立獨行，如果未來貨幣政策一旦出現(xiàn)收緊趨勢，那么當前歐元區(qū)無節(jié)制地擴大債務規(guī)模，無疑將給金融市場埋下極大隱患。