國家統計局數據顯示，中國7月CPI同比1.6%，高于預期1.5%，創今年以來新高，且漲幅較前一月擴大，豬肉上漲是推升CPI的主要原因。

另外，石油加工等工業行業價格降幅擴大，導致7月PPI價格環比加速下滑，創自2009年10月以來最低。

分析師們認為，盡管CPI數據有所回升，但未來經濟仍處于通縮風險中。

豬肉下半年仍有上漲壓力

國家統計局城市司高級統計師余秋梅解讀稱，7月豬肉價格同比上漲16.7%，環比上漲9.9%，是推升CPI上升的主要原因。

民生宏觀認為，未來豬價仍有較大上漲壓力。前期能繁母豬劇烈淘汰，仔豬供給收縮限制生豬補欄。根據生物周期，仔豬到出欄需5個月時間，年內生豬供給壓力將持續緊張。

華創宏觀，我們判斷9、10月份受供給小幅恢復，豬肉價格漲幅有所減緩，但依然不改生豬大周期。不過，在疲軟的實體經濟需求面下，我們判斷年底CPI同比高點在2.2-2.5%之間。

大宗商品價格拉低PPI

官方報告稱，PPI加速下滑的主要原因，一是石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造價格環比分別下降2.3%、3.0%和0.7%，比上月降幅分別擴大2.1、0.9和0.5個百分點；二是石油和天然氣開采價格環比由升轉降，由上月上漲6.0%轉為本月下降2.1%。

中信建投表示，未來產能過剩、內外需不振和大宗商品價格低位徘徊將長期壓制PPI，短期內PPI難以轉正。

民生宏觀還認為，固定資產投資增速放緩，疊加油價低迷、上游采掘業和原材料產能過剩嚴重，PPI轉正遙遙無期。

但齊魯宏觀稱，隨著發達經濟體的復蘇加速與國內需求的逐漸拉動，PPI尋底之途或將不遠。

是通縮，不是通脹

相比CPI回升，分析師更多注意到工業領域通縮已持續41個月。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌認為，PPI降幅擴大至-5.4，為09年底以來最低，當前通縮形勢依舊嚴峻。豬肉價格上漲不應阻礙政策寬松，未來寬松應加碼以抗通縮。

中信建投也表示，目前價格水平下未見經濟出清，也就難有足夠量級的恢復性增長。經濟長期低迷又壓低了價格反彈的高度，需求低迷與通縮預期互相促進，加大了未來兩年通脹低于預期的可能性。

貨幣政策不會轉向

民生宏觀，下半年CPI將穩步回升，但不會觸碰到政策容忍上限，談論貨幣政策轉向還為時尚早。下半年考慮到油價同比基數大幅降低，疊加豬周期供給壓力，預計四季度CPI將回升到2%左右。但根據7月高頻數據來看，總需求依然穩而不強，CPI壓力有限，不會導致貨幣收緊。

華創宏觀提到，豬肉價格對CPI的影響已經開始顯現，但尚不足以構成對寬松貨幣政策制約。二季度貨幣政策執行報告所說，“貨幣政策并不針對個別商品價格變化進行調整，而主要是觀察物價的總體水平。”而目前的整體宏觀經濟環境不太支持物價總水平的過快攀升。針對日益明顯的經濟下行壓力，我們預計三季度財政政策或有實質性發力。

國泰君安宏觀任澤平也提到央行上述表態，但認為近期制約貨政因素增多。他表示，豬價大漲，2015年下半年非食品價格面臨低基數效應，預計年末CPI將破2.5%。9月美聯儲存加息預期，人民幣存貶值預期，資本面臨流出壓力，在匯率不能動彈情況下，貨政難以釋放顯著寬松信號，將更多通過公開市場操作對沖外占收窄和季節性流動性需求。