巨額成本如何承擔

成本的測算趨于清晰，但成本的承擔機制卻不明確。

事實上，央行承擔對沖成本的機制無非有以下幾個選項：外匯儲備投資收益；央行其他資產（比如再貸款）收益；央行支付、清算、征信、反洗錢等相關收入；財政承擔；貨幣發行最終承擔。

但綜合來看，央行再貸款等其他資產收益，以及支付、清算等相關收入并不能覆蓋累計過萬億元的成本，而財政也并未最終承擔。

“問題在于是外匯儲備投資收益承擔，還是央行通過貨幣發行來承擔。”一位不愿透露姓名的金融專家告訴記者，我國外匯儲備投資收益并不匯回結匯，而是滾入外匯儲備額繼續運營，因此，外匯儲備投資收益并沒有直接承擔對沖操作成本，但每年5%左右的外匯儲備投資收益（美元計）是可以覆蓋央行對沖外匯占款的直接成本的。

這位專家告訴記者，很有可能，央行是通過貨幣發行機制，來最終承擔了累計已經超過1萬億元的對沖成本。也就是說，最終是由放大貨幣發行規模來承擔，而這會推高通脹。

瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤則對記者表示，央行通過支付央票和準備金利息多印了鈔票，就會在總體規模上更多對沖外匯占款比例，使得總體的基礎貨幣增長保持在某一個水平上，這樣的話就不會推高通脹。

張斌則對記者指出，央行承擔對沖成本，一是通過發貨幣，也就是用鑄幣稅承擔；二是通過發新債來償還利息，但發債最終也還是要靠未來的鑄幣稅償還，或是財政資金償還。“無論是鑄幣稅還是財政資金，都是公共資金，耗費了如此大的公共資金，需要認真評價政策后果。”

“如果全部由央行自己承擔，那央行的資產負債表很可能持續惡化。”黃益平說。