是否影響其他貨幣政策決策

在巨額外匯占款對沖成本之下，央行會不會考量對沖成本，進而影響其他貨幣政策決策？

“舉個簡單的例子，如果國內利率上升，導致央票收益率提高，將導致央行對沖成本進一步增加，這會不會影響到央行加息的果斷性？我相信還沒有出現這樣的現象，但從理論上來看是有可能的。”黃益平表示。

汪濤也指出，對于對沖成本的擔憂可能會推遲必要的貨幣政策收緊和加息。

前述不愿透露姓名的金融專家告訴記者，央行如果考量對沖成本，最有可能的影響是有意壓縮高成本對沖方式，而加大低成本對沖方式，也就是更多通過提高存款準備金率（目前準備金利率為1.62%）的方式來回籠流動性，而減少央票的凈發行量。

以全部準備金計算，準備金凍結資金比例從2006年6月的45%，上升到2010年底的77%，到2011年一季度末則達到84%，目前逼近90%。而央票未到期量的余額，已經在2008年10月達到4.8萬億的頂峰之后持續回落，2010年底降到3.7萬億元，目前則不足3萬億元。這意味著，新發行央票規模大幅低于到期央票規模。也就是說，自2008年10月以來，央票這一工具一直是資金凈投放。

央行副行長胡曉煉近期則指出：“上調存款準備金率，主要是對沖外匯流入投放的新增流動性，對金融機構的正常頭寸并未造成大的影響，總體效應呈現中性。從理論和實際分析測算，存款準備金率調整未來還有相當空間。”

根據央行近日的決定，從5月18日起，再度上調存款準備金率0.5個百分點。此次上調之后，大中型金融機構存款準備金率達21%的高位。

“這意味著銀行體系在分擔央行對沖成本，這將威脅到銀行的收入和運營能力。”汪濤指出，迫使商業銀行承擔對沖成本，會削弱政府推行利率市場化的地位。

央行貨幣政策委員會前成員余永定在2007年的一篇論文中就曾鮮明地指出，存款準備金率的反復上升，以及持續大規模地出售低收益的央行票據，會阻礙中國銀行業向完全商業化經營轉變。